机构：中银国际证券股份有限公司
作者：张晓娇,朱启兵
1-2 月工业增加值环比弱于季节性，同比增速低于市场预期；社零受益于疫后服务性消费反弹和春节假期消费因素影响，增速超预期；固定资产投资增速超预期，基建和制造业固投维持较高增速，房地产投资增速较12 月继续上行。
1-2 月工业增加值同比增长2.4%，采矿业工业增加值累计同比增速4.7%，制造业累计同比增速2.1%，公用事业累计同比增速2.4%，高技术产业累计同比增速0.5%。1-2 月工业增加值同比增速继续回落，主要有两方面因素影响，一是疫情从确诊人数和劳动力有效供给等方面仍对生产造成扰动，二是春节假期对生产造成季节性影响。
1-2 月社零同比增长3.5%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长5%。社零数据整体来看超出市场预期，表明内需恢复趋势强劲，但从环比看2 月下降0.02%，说明一是消费的释放有明显的假期影响因素，二是以汽车为代表的大宗消费品依然相对疲弱。1-2 月主导社零增速的还是疫情和春节假期因素，受疫情影响，药品消费增速维持在较高水平，受春节假期因素提振，金银珠宝、化妆品等弹性消费，以及食品、烟酒、服装类消费品的增速较高。
1-2 月固定资产投资增速为5.5%，制造业投资1-2 月累计同比增长8.1%，基建投资累计同比增长9.0%，地产投资累计同比下降5.7%。
1-2 月房地产新开工面积累计同比下降9.4%，施工面积同比下降4.4%，竣工面积同比增长8.0%。商品房销售面积同比下降3.6%，商品房销售额累计同比下降0.1%。1-2 月房地产投资资金来源同比下降25.9%，但出现三个向好迹象，一是同比增速较2022 年大幅回升，二是资金来源结构中，来自银行的贷款和个人按揭占比都有明显上升，三是定金预收资金增速回升、占比上升，表明房地产销售出现转暖。
1-2 月经济数据整体略好于市场预期。1-2 月经济数据中，固定资产投资和社零同比增速略超市场预期，工业增加值同比增速略低于市场预期，整体表现较好，确定了经济复苏向好的趋势；从细项看，社零环比虽然在2 月有所波动，但受防疫政策调整和春节效应影响，服务性消费和弹性消费都表现强劲，固定资产投资强劲仍是复苏趋势持续向好的重要基础，时间上，2 月环比增速较1 月上升且高于历史同期，构成上，基建和制造业同比高增，房地产投资增速也连续两个月上行；工业增加值同比增速低于预期与PMI 和高频数据的趋势略有不同，但上游周期品增加值同比增速表现较好，反映出投资对工业的带动较强，但外需疲弱拖累生产端整体表现。
稳增长和防风险都是宏观政策的重点。年初至今，市场对2023 年经济复苏预期较高，政府工作报告中也将经济增长目标定在了5%这一不低的水平上，当前的经济形势还是财政支出前置和实体经济转型升级支持投资，政策纠偏带动房地产产业链修复，外需下行扰动国内生产，内需释放有待加强。从1-2 月经济数据看，投资的基础性作用较强，但内需释放偏慢，特别是以汽车和房地产为代表的大宗消费品增速偏慢，同时以美国硅谷银行破产为代表的外部风险因素扰动加大，可能成为经济复苏斜率走势的不确定因素。考虑到3 月国内换届和海外风险事件影响发展需要时间，我们认为短期内宏观政策或以静制动，等待更多关于影响复苏趋势的信息，4 月的政治局会议可能是宏观政策调整的时点。我们预计一季度GDP 增长3.2%，全年5.4%。
风险提示：全球通胀回落偏慢；美国银行业金融风险影响加大；国际局势复杂化。