机构：山西证券股份有限公司
作者：肖索,贾惠淋
事件：3 月13 日，爱旭股份发布2022 年年报，全年实现营收350.8 亿元，同比+126.7%；实现归母净利润23.3 亿元，扭亏为盈。2022 年Q4 归母净利润为9.4 亿元，环比+18.1%，业绩在预告范围之内。公司拟每10 股转增4.0 股派5.5 元。
PERC 电池单瓦盈利稳步提升。2022 年全年公司实现34.42GW 的PERC电池的销量，同比增长82.65%，全年平均单瓦净利为0.68 分；预计Q4 单季度出货约8.5-9GW，单瓦盈利约1 毛，环比提升约2 分/W。
ABC 一体化产能到2023 年底将扩至25GW。公司首期珠海6.5GW 的ABC 电池量产项目已顺利投产，预计于2023 年Q2 满产；下半年计划在国内海外扩18.5GW 的电池产能和25GW 的组件产能，合计形成25GW 的高效背接触电池+组件一体化产能。公司今年还计划在国内新增2-3 处生产基地，每个基地30GW。扩张完成后，公司电池片产能将达150GW，组件产能将达115GW。
ABC 电池片量产效率26.5%，组件效率23.6%全球最高。公司ABC 电池采用无银化技术，能够大幅降低生产成本。截至目前，ABC 电池平均量产转换效率接近26.5%，最高转换效率26.75%，ABC 组件全生命周期发电量较目前市场主流的同等面积PERC 组件可提高15%以上。到2023 年底，ABC电池平均量产效率有望达27%。目前23.6%的高效组件价格有望比目前主流PERC 产品溢价15%以上。
研发费用翻倍增长，专利数量快速增加。2022 年公司投入研发费用约13.8 亿元，同比增长112.2%。截至2022 年底，拥有研发人员2145 人，去年同期为1415 人，同比增长51.6%。2022 年公司累计申请专利1563 项，获得授权专利884 项，同比增加24.0%，其中授权发明专利148 项，同比增加42.3%。
现金净流入大幅增加，在建工程持续高增。2022 年，公司经营活动现金流量净额52.3 亿元，同比+1039.9%。公司资产负债情况持续向好发展，截至2022 年底，资产负债率为63.31%，较去年同期下降5.5 个百分点；应收账款2.0 亿元，同比-8.8%；存货15.3 亿元，同比-30.2%；固定资产101.2 亿元；同比+14.9%；在建工程18.0 亿元，同比+180.78%。
投资建议
我们预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为36.3 亿元、55.2 亿元、71.0 亿元，相当于2023 年12.9 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示
ABC 技术产能投产不及预期；光伏行业需求不及预期；利润分配预案尚未提交股东大会审议。