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2023年1-2月经济数据解读:基建退坡 地产归来

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主要内容:零售同比3.5%好于预期,一份乐观(消费场景恢复推动餐饮超预期)与两份隐忧(汽车大幅回落+其他可选品高增持续性或不强)。1-2月社会消费品零售总额同比上行5.3pct至3.5%明显超预期,主要源于两方面,其一是出行需求恢复好...

机构:上海申银万国证券研究所有限公司

作者:屠强,贾东旭,王胜

主要内容:
零售同比3.5%好于预期,一份乐观(消费场景恢复推动餐饮超预期)与两份隐忧(汽车大幅回落+其他可选品高增持续性或不强)。1-2 月社会消费品零售总额同比上行5.3pct至3.5%明显超预期,主要源于两方面,其一是出行需求恢复好于预期,其中餐饮超预期反弹(+23.3pct 至9.2%),石油制品(+13.8pct 至10.9%)也积极回升。其二是除汽车外可选消费明显好于地产竣工对应拖累幅度,除汽车以外的其他可选品(+11.9pct 至4.0%)大幅回升,尤其是和地产竣工相连商品,家电、家具、建筑装潢均明显回升,但考虑到去年下半年地产竣工尚未修复,或是去年因疫情递延需求的释放,仍需要观察持续性。
而另一方面,去年对零售形成最大的支撑汽车、1-2 月零售增速大幅回落(-14.0pct 至-0.9%),反映补贴政策到期需求透支后回落,后续零售尤其是可选品的恢复仍存隐忧。
土地购置费错位高基数背景下地产投资仍大超预期,保交楼政策持续推动8 万亿存量工程加快复工,基建投资由22Q4 过热状态明显降温。1-2 月固定资产投资累计同比5.5%,明显好于预期。单月同比回升2.4pct 至5.5%。结构上超预期来自地产投资,在土地购置费错位高基数背景下,地产投资仍然大幅反弹6.5pct 至-5.7%,显示年初以来“保交楼”
政策再度加码改善房企资产负债、1-2 月金融数据连续改善后,此前结余的近8 万亿商品房已预售期房加快复工施工,对地产投资形成强劲支撑。另一方面,2022 年底因疫情影响的服务业投资1-2 月亦明显反弹,单月同比增速大幅上行19.5pct 至17.3%,基本回补了去年11-12 月的缺口,但后续进一步上行空间在高基数背景下相对有限。而制造业投资(+0.8pct 至8.1%)、基建投资(-3.2pct 至11.2%)基本符合预期,未再出现明显超过去年Q4 过热水平的情况,剔除价格后制造业投资实际增速有所回落,且去年Q4 更过热的基建投资(22Q4 剔除价格增速20%)也出现更大幅度回落(-4.8pct 至17.3%),今年在专项债规模退坡的背景下,今年基建投资难以提供匹配去年的超强稳增长效果,下半年在一系列政策效果逐步兑现后或出现更快回落势头。今年投资节奏仍系于地产。
前期因疫情递延的住房需求集中性释放,保交楼政策亦推动竣工积极回升。1-2 月商品房销售面积、金额同比跌幅分别大幅收窄27.9、27.6pct 至-3.6%、-0.1%,因城施策刺激地产需求的政策持续加码,保障去年底因疫情递延的住房需求在当前集中性释放,地产销售增速出现类似2022 年6 月上海解封后的短期快速冲高的迹象。但此轮地产销售的反弹更多是以二三线为主,而这些地区又恰恰是人口净流出、收入压力也较大的地区,后续反弹可持续性仍待观察。与此同时,伴随保交楼政策持续见效,住宅竣工当月同比也积极回升15.4pct 至9.7%,在目前地产投资加快恢复的背景下,后续住宅竣工有望呈现更高增速。
高基数下工业生产仍积极恢复,制造业已恢复至超2022 年11 月水平。1-2 月工业增加值实际同比高基数下仍回升1.1 个百分点至2.4%,制造业(+1.9pct 至2.1%)积极回升,基本回到2022 年11 月水平,考虑到较高基数,实际生产情况已强于2022 年11 月水平。
经济复苏趋势确立但隐忧仍存,更可持续的恢复结构仍有赖于收入、生产等供给侧问题得到实质性缓解,同时地产投资需进一步对冲基建退坡压力。综合来看,1-2 月经济数据全方位好于市场预期,经济复苏趋势已经确定。但从结构来看,内需恢复仍存部分隐忧,其一是前期因疫情递延的需求回补结束后,收入压力仍将对居民消费与购房需求的恢复路径形成约束。其二是基建投资退坡态势已现,需要保交楼政策进一步稳定房企融资、推动地产投资回补对冲。上半年经济复苏主线仍系于解决就业与收入压力等供给侧问题之中,亦包括工业生产向2022 年10 月之前水平的继续修复。才有望短期推动出口增速回补前期供给冲击缺口的同时,为下半年居民消费等内需内生动能恢复打好基础。
风险提示:稳增长政策见效速度慢于预期,疫情形势变化。

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