机构：上海申银万国证券研究所有限公司
作者：周缘,吕昌
投资要点：
事件：公司发布2022 年业绩预告和2023 年1-2 月经营情况，2022 年度，公司预计实现营业总收入78.5 亿元左右，同比增长23%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润24.8 亿元左右，同比增长22%左右。我们在业绩前瞻中预测22 年收入增长22%，净利润增长23%，收入和利润符合预期。其中单四季度收入增长约23%，归母净利润增长约22%。
2023 年1 至 2 月，公司实现营业总收入31 亿元左右，同比增长27%左右；实现归属于上市公司股东的净利润11.8 亿元左右，同比增长25%左右。
投资评级和估值：由于公司发布业绩预告，考虑到今年公司积极且良好的发展势头，上调盈利预测，预测22-24 年归母净利润分别为24.75 亿、31.17 亿、39.21 亿（前次24.24亿、28.25 亿、32.74 亿），分别同比增长22%、26%、26%，当前股价对应2022-2024年PE 分别为32x、25x、20x，维持买入评级。去年顾总接任公司董事长，确立了2023年冲刺百亿的发展目标，在去年和年初外部环境复杂多变的不利因素，公司22 年和23 年1-2 月依然取得了收入增长23%和27%的良好成绩，23Q1 开门红可期。中长期看，今世缘是基础扎实且具备持续稳健增长能力的强势区域龙头，1、公司的国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰，独特的缘文化形成差异化的品牌文化和营销卖点；2、产品结构迎合江苏省消费升级大趋势，国缘四开和对开精准卡位400+和200+价格带，构成稳固的省内基本盘，仍有继续深耕和优化空间；3、放眼中长期，公司培育国缘V 系列布局600 以上价格带，同时积极探索省外市场，长期在中高端和省外市场具备增长潜力。
发挥优势挖掘潜力，如期取得开门红。公司23 年1-2 月收入同比增长27%，22Q4 收入增长23%，在外部环境复杂多变的背景下，连续两个季度维持了20%以上增长，实属不易。公司提出2023 年营收破百亿的目标，从品牌和产品结构看，我们认为主要实现路径如下，1、产品结构好，国缘四开和对开为基本盘，四开在400-500 元价格带，将持续受益江苏省内消费升级，对开保持稳健增长；2、今世缘系列发力，抢夺百元贡献额外增量；3、V 系列继续布局，V9 打造品牌力，V3 在2022 年经过近一个季度停货挺价，价盘和渠道理顺，今年春节期间销售起势。从区域上，预计南京市场保持20%以上增长，盐城、淮安保持稳健，以徐州和苏州为代表的苏北、苏南市场快速增长。3 月后，媒体报道公司对核心产品四开停货，在开门红有保证的前提下，进行挺价和库存消化工作，保持良性状态，为二季度持续增长做好准备。
股价表现的催化剂：国缘系列增长超预期；省外市场拓展进度超预期核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求