机构：中信证券股份有限公司
作者：姜娅,李鑫,薛缘,蒋祎
2022 年公司实现收入78.5 亿元/+23%，归母净利润24.8 亿元/+22%，顺利收官。2023 年1-2 月收入和归母净利润分别同增27%/25%，春节动销表现超预期。看好公司持续快增趋势，在开门红靓丽的基础上，全年有望实现百亿目标，维持“买入”评级。
2022 年公司收入/归母净利润同增23%/22%左右，顺利收官。公司发布2022年年度以及2023 年1~2 月经营数据（均未经审计）。2022 年，公司预计营业总收入78.5 亿元/+23%、归母净利润 24.8 亿元/+22%，收入落于全年目标指引（75~80 亿）中枢位置，利润超过指引（22.5~23.5 亿）。回顾2022 年，上半年疫情期间公司未给予渠道较大压力，下半年白酒消费场景开始出现逐步修复，公司开始通过“百日大会战”、“尖刀计划”等市场活动精耕终端和稳固价盘，帮助渠道纡困，最终实现顺利收官。2022Q4，公司实现收入和归母净利润分别13.3/4.0 亿元左右，同增24.1%/21.2%。
开门红表现靓丽，全年百亿营收目标可期。2023 年1~2 月，公司实现营业总收入/归母净利润 31 /11.8 亿元左右，同增+27%/+25%，受益今年春节消费场景强复苏大幅提振白酒消费需求，公司V3、四开、对开、淡雅等大产品动销超预期，整体完成“新春大会战”目标，实现开门红。截至目前，我们预计公司整体回款40%以上，渠道库存和价盘良性健康，3 月开始收减四开和对开终端扫码奖励，动销周转有一定加快趋势。既往年度，公司Q1 销售占比在35%-40%左右，今年在开门红表现靓丽的基础上，伴随经济活动逐步恢复和婚喜宴等消费场景回补，我们判断公司全年有望实现百亿营收目标。
糖酒会发布重磅战略新品，激励和产能扩张落地保障长远发展。公司将在2023年春季糖酒会上发布战略新品，我们推测是布局800 元价格带的国缘六开，有望和V3 形成互补，完善高端产品矩阵建设，期待六开依托超级大单品国缘四开势能，加快品牌力拉升和产品结构升级节奏。去年以来，公司已逐步完成对销售体系改革，成立V9、国缘、今世缘三大品牌事业部，同时股权激励和产能扩张落地进一步坚定公司长期发展信心。展望未来，在江苏省整体消费升级领先、公司品牌势能逐步释放、激励逐步落地望绑定新管理层利益激发增长动力等背景下，公司未来望维持快速增长趋势，“十四五”期间有望向更高目标冲击。
风险因素：公司产品升级不及预期；江苏省白酒市场竞争加剧；经济景气不及预期；食品安全问题。
盈利预测、估值与评级：根据公司2022 年经营数据，略上调公司2022 年归母净利润预测至24.8 亿元（原预测为24.6 亿元）。考虑到公司2023 年开门红表现靓丽，调整2023/2024 年营业收入预测至100.5/123.8 亿元（原预测为98.5/122.1 亿元）、归母净利润预测至31.4/39.0 亿元（原预测为31.2/39.0 亿元）。可比公司洋河股份/古井贡酒/迎驾贡酒对应2023 年Wind 一致预期PE 估值分别为21/37/24 倍，考虑到公司稳健向上增长势能和股权激励望进一步激发经营动力，给予公司2023 年PE 估值28 倍，给予目标价70 元（原目标价为60 元），维持“买入”评级。