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信用债市场周报:如何看待企业债审核权属变更?

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当前我国信用债市场主要由证监会(下辖交易所)、发改委和中国人民银行(下辖交易商协会)进行监管,三大场所审核规则各有不同。相较于证监会,发改委对企业债的审批较为严格、维度也相对全面,在发行人资产负债率、资产质量、担保措施、募集资金投向、区...

机构:天风证券股份有限公司

作者:孙彬彬

当前我国信用债市场主要由证监会(下辖交易所)、发改委和中国人民银行(下辖交易商协会)进行监管,三大场所审核规则各有不同。相较于证监会,发改委对企业债的审批较为严格、维度也相对全面,在发行人资产负债率、资产质量、担保措施、募集资金投向、区域经济债务指标、融资成本、评级机构聘用等方面均有详细要求。而交易所公司债等虽然也有严格管控要求,但相比之下,更加市场化。
我们进一步聚焦市场关注的几个问题:
(1) 企业债审核由发改委移交至证监会以后,审核标准的严格程度上是否会有明显变化?
调整前,企业债主要为重点项目提供融资。公司债主要用于借新还旧,部分主体能够补流或者用于项目建设。审核权限调整后,是否仍保留企业债这一品种,仍有待观察,毕竟交易所管理的公司债也能够为项目提供融资支持。我们认为即使保留,原发改委较为严格的审批规则也可能会有一定放松。
(2) 交易所和交易商协会目前大量主体只能借新还旧,企业债审批权限移交证监会后,企业债的额度是否会受到影响?
对于企业债而言,从募集资金用途能观察到,主要用于项目建设,期限较长,到期后多直接偿还,发行新的债券偿还的比例较低。因而,企业债实际上并没有严格的针对主体的额度管控,可能并不需要担心对于单个主体债券额度的问题,核心还是项目融资。
而从项目融资角度来看,公司债一样可以为项目提供融资,银行间的融资产品也可以。而且,当前项目融资的主要渠道可能仍是银行贷款。因而,也无需过于担忧审核权限变更带来的项目融资受限。
(3) 存量企业债的信用风险怎么看?
从企业债后续到期压力来看,分布相对均匀。在此前严格的项目审核和三方担保要求下,企业债本身的兑付能力或不会受审核权限的变更而变动。
当然,极端情况下的偿债意愿,可能需要进一步探讨。
企业债中城投债占比较高,因而,对于企业债信用风险的担忧,本身是对城投债信用风险的担忧。而城投债信用风险,我们认为当前仍有较强的逻辑支撑,预计违约可能性较小。当然,对于债务压力较大的区域,我们仍要高度关注,即使短期内不违约,区域内估值风险仍较高。
风险提示:国内经济增速超预期,市场环境变动风险,宏观经济政策变动超预期

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