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可转债市场周报:存量博弈的市场 继续沿着复苏&政策寻找机会

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外资流出、内资乏力,市场偏向存量博弈。本周三美元指数见顶后小幅回落,但本周陆股通仍累计净卖出105.98亿元人民币。事实上,2月上旬美元指数开始走强以来,外资已由此前的持续高额净买入逐步转向净卖出;而近期鲍威尔“最终利率水平可能高于...

机构:天风证券股份有限公司

作者:孙彬彬

外资流出、内资乏力,市场偏向存量博弈。本周三美元指数见顶后小幅回落,但本周陆股通仍累计净卖出105.98 亿元人民币。事实上,2 月上旬美元指数开始走强以来,外资已由此前的持续高额净买入逐步转向净卖出;而近期鲍威尔“最终利率水平可能高于预期。如有必要,美联储将加快加息步伐”的表态超出市场预期,此外,我们认为硅谷银行破产或推动海外避险情绪升温,美元指数或继续走强,来自外围的资金面支撑或继续走弱,而国内中长期贷款增速修复斜率偏缓。
2 月两市转债投资者持有结构披露,基金、社保、银行理财等持有转债市值缩减幅度大于均值,或存减仓行为,自然人、券商自营、券商资管等相对高风险偏好投资者持有比例相对抬升,资金面看转债估值支撑较弱。
市场延续轮动,但主线或渐清晰。在2023-03-06 的报告《市场主线趋于形成,关注复苏逻辑进一步验证》中,我们强调当前市场依然以轮动为主,但主线或逐渐形成。从本周行业表现亦可窥见一二,上周涨幅靠前的通信、计算机、军工、交运、建筑装饰、传媒等,本周市场调整时依然表现相对稳健,两条市场交易逻辑或可参考。
1) 类似交运(疫后出行修复)、建筑(竣工端修复)、传媒(消费复苏)等具备复苏逻辑且估值仍在历史中枢以下位置的行业。
2) 类似通信(信息经济)、计算机(信创)、军工(国家安全)以及国企价值重估等政策支撑确定性强的板块,今年的主线或在其中出现。
考虑到相应版块交易拥挤度已到较高位置,但参考电力设备,如果确认为市场主线,交易拥挤度或不成为桎梏。对相应行业的判断由短期题材炒作转化为对长线逻辑的验证,同时短期内关注相应指标落地及预期(如数字经济支持政策,国企ROE、盈利改善等)。
策略方面,考虑几个层面:
关注经济强相关板块的交易节奏。我们认为经济修复初期斜率偏缓有其合理性,趋势的指示性意义更强,不应轻易否认复苏交易。但今年大概率依然是以弱复苏落地,节奏上仍需注意对细分板块估值有合理的把握。
关注主题投资的机会。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升,最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性高的主题赛道,近期外围有扰动、内资信心不足,成长有所调整,预计调整后今年成长依然有相当的机会,注重题材及个券的挖掘。
转债估值压缩空间有限。估值的两个历史相对底部值得借鉴,今年全年预期黑天鹅出现概率大幅低于去年,宏观环境整体向好,展望全年24%或为可参考的估值台阶;短期系统性风险未见边际变化,经济修复预期未见明显调整,展望短期27%或为可参考的估值台阶。
建议关注申昊、法本、中宠2、科伦、寿22、海澜、睿创、新化、常银、苏银等相关转债标的。
风险提示:新冠疫情风险;海外紧缩超预期风险;欧、亚地缘政治风险;宽松政策效果不及预期风险;主体信用和舞弊等风险。

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