机构：浙商证券股份有限公司
作者：宁浮洁
投资要点
要点一：营收韧性强，主业触底回暖
在疫情环境下，2021 年公司经营维持稳定，实现营业收入211.24 亿元，同比增长0.22%。改革后公司重点发力超市业态，已经和物美、步步高商品联合直采，且物流系统的数字化持续建设，门店端结合马消以及物美多点数字化禀赋，提升经营能力。整体营收的最大贡献已由百货板块转为汽贸板块。
2021 年，汽贸板块全年营收为70.31 亿元，占总营收的33.28%，超市板块次之，占比32.25%。从业态增速上来看，电器增速最高，达13.76%，超市呈现负增长，疫情期间营收承压。22 年经营已有复苏迹象，前三季度同比增长率持续上升，Q3 营收46.02 亿元，同比增长0.64%，出现增长趋势。
要点二：坐拥马上消费金融发展红利
疫情期间，消费金融市场抗压增长，人民币短期信贷消费余额从2020 年的8.78万亿上升至2022 年的9.35 万亿。受益于市场增长与持牌机构优势，19/20/21/22H1 马消分别实现营业收入92.49/78.14/100.10/57.01 亿元，同比增长10.99%/-15.52%/28.10%/23.26%；净利润8.53/7.12/13.82/5.84 亿元，同比增长6.51%/-16.63%/94.26%/32.44%。重百参股马上消费金融，享受发展红利，其利润贡献具有可持续性。
盈利预测与估值
22 年受疫情反复影响，除超市外各业态均承压。23 年防控政策放开后，市场需求增加，消费冲动兑现，预计百货、超市、电器、汽贸四大业态均有不同程度恢复。预计公司2022-2024 年营业收入189.51/221.35/233.35 亿元，归母净利润为9.01/12.62/14.65 亿元，同比-8.09%/+40.10%/16.09%，对应EPS 2.22/3.10/3.60元。给予公司23 年P/E 估值12 倍，对应目标市值156.96 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
疫情反复风险、政策监管变严风险、消费潜力风险、消费倾向风险等。