机构：民生证券股份有限公司
作者：邓永康,李孝鹏,赵丹,席子屹
事件说明。2023 年3 月9 日，公司发布2022 年年报，全年实现营收3285.94亿元，同比增长152.07%，实现归母净利润307.29 亿元，同比增长92.89%，扣非后归母净利润282.13 亿元，同比增长109.88%，业绩处于预告中值区域，符合预期。
Q4 盈利能力超预期。营收和净利：公司2022Q4 营收1182.54 亿元,同增107.48%，环增21.45%，归母净利润为131.38亿元，同增60.60%，环增39.41%，扣非后归母净利润为121.75 亿元，同增78.02%，环增35.47%。毛利率：2022Q4毛利率为22.57%，同比-2.14pcts，环比3.30pcts。净利率：2022Q4 净利率为11.69%，同比-3.60pcts，环比1.46pcts。Q4 盈利能力环比提升超预期，我们测算，公司Q4 动力系统毛利率约19%，同比提升2pcts，储能毛利率约27%，同比提升超11pcts，公司盈利能力环比提升的主要原因为：1.规模效应带来的成本摊薄；2.价格调整机制带来的盈利释放。
市占率持续突破，全球龙头地位巩固。出货量方面，公司22 年全年实现锂电池销量289GWh，同比增长116.6%，其中动力电池242GWh，同比增速107.1%，储能系统47GWh，同比增速181%；市占率方面，公司22 年动力系统全球市占率37%，同比提升4pcts，储能系统全球市占率43.4%，同比提升5.1pcts，全球龙头地位稳固。
产能持续加码，完善全球化布局。报告期内，公司电池产能390GWh，在建产能152GWh，同时公司产能持续升级，国内方面，福鼎、车里湾、宜春、贵州等基地节奏推进，并新增厦门、洛阳、济宁等新基地布局，海外方面，公司德国图林根工厂实现电池模组及电芯量产，匈牙利二期工厂已宣布建设，规划产能100GWh。
新技术密集放量，增厚核心壁垒。公司22 年研发投入155.1 亿元，同比增长101.7%，预计23 年多款新技术可量产落地。钠离子电池：公司已发布第一代钠离子电池，预计今年可实现量产。麒麟电池：系统集成度创新高，体积利用率突破72%，预计今年可实现量产。M3P 电池：兼顾续航里程和成本优势，有效提升公司磷酸盐体系竞争力。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收4508.78、6026.06、7761.45 亿元，同比增速分别为37.2%、33.7%、28.8%，归母净利润为459.54、621.87、824.58 亿元，同比增速为49.5%、35.3%、32.6%，2023 年3 月10日对应估值22、16、12 倍，考虑到公司行业龙头地位稳固，储能业务增速显著，新技术释放夯实核心壁垒，维持“推荐“评级。
风险提示：原材料价格波动及供应风险，新能车市场需求不及预期风险，汇率波动，国际政策变动等海外市场特有风险。