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德固定收益专题:短久期信用债仍有一定性价比

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信用债配置总体思路:久期选取角度:11月中旬以来债市调整,是基于疫情防控和地产等方面政策的转变。展望明年,从短时间角度来看,如2-3个月,债市整体压力不大,在经济明显好转之前,货币政策整体会维持流动性宽裕,短端利率在未来会继续保持相...

机构:德邦证券股份有限公司

作者:徐亮

信用债配置总体思路:久期选取角度:11 月中旬以来债市调整,是基于疫情防控和地产等方面政策的转变。展望明年,从短时间角度来看,如2-3 个月,债市整体压力不大,在经济明显好转之前,货币政策整体会维持流动性宽裕,短端利率在未来会继续保持相对较强的表现。但从长期来看,到明年二季度后,流动性或很难维持今年的宽松环境;一方面,地产虽然修复慢,从政策到销售的恢复有一定时滞,到明年下半年可能有明显修复和改善,另一方面,三季度货政报告释放“要警惕未来通胀反弹压力”的信号。综合来看,建议配置短久期债增强组合的流动性。
从交易的维度:12 月25 日我们在外发报告《短债还有下行空间吗》当中提到,当前信用债(以二级资本债为例)在1-2 年左右的静态持有收益较高,从相对比较来看,建议投资者可以继续考虑短期限信用债;且3-5 年信用债的防守空间也不高、性价比也不如短端债券,在市场情绪未明显好转之前,流动性较低且波动高的信用债可能不会受到明显青睐。
品种择取方面:从当前各品种利差及所处历史分位点来看,AAA 级中二级资本债分位数相对较高,性价比更高,流动性好,且各期限当中一年期配置价值更高;二永债利差所处历史分位数极高,但流动性偏弱。
城投债:11 月以来,信用债利差整体上扬;自12 月中旬以来,城投债收益率和利差整体下行 ; 从各个品种的利差走势来看,各期限中,低等级和中低等级(AA 和AA+)城投债信用利差走阔幅度相对更大,等级利差处于高位。短久期中高评级品种性价比较高,且能够降低流动性风险,防守空间更大。针对强资质的区域来看,在目前暂时调整形势下,利差下行的空间较大,可以抓住回调机会,择机配置,优先关注东部沿海发达城市以及内陆的核心城市;另一方面,考虑到目前安徽、江西等省份利差所处历史分位数仍较高,可选取省级平台或省级开发区等优质平台。具体来看,在我们近期的报告《浙江省湖州市城投平台投资策略》中提到,浙江安吉两山国有控股集团有限公司(AA+)、湖州经开投资发展集团有限公司(AA+)的“性价比”较高。针对弱资质的区域仍需谨慎。
二级资本债和二永债:本轮债市调整过程当中,二级资本债和二永债信用利差大幅走阔,走阔幅度普遍高于其他品种,已明显“超调”。当前各个等级的二级资本债品种的利差水平均处于相对的历史高位区间,以AAA-为例, 6 个月、1 年期和2 年期分别处于42%、51%和47%分位,预计后续仍有下行空间,性价比高,可采取短久期策略。
产业债:对比来看,钢铁行业自11 月以来大幅调整,调整幅度整体大于其他煤炭和地产等其他行业,利差已处于相对高位;展望明年,下游需求回暖仍存在较大不确定性,建议关注国内地产新开工情况、钢材出口等前瞻性指标,另一方面,部分中小主体受益于被收并购,利差或有进一步下行空间,可重点关注。
风险提示:行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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