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恺英网络(002517):战略转型渐显成效 VR布局迎来风口

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战略改革迈入新阶段,公司治理重回稳定。公司成立于2008 年,业务由早期的页游扩展至手游,2019 年受管理层/传奇IP 诉讼等因素影响业绩承压,2021 年公司确立“研发、发行、投资+IP”核心战略后经营状况迅速改善。当前公司管理层问...

机构:国盛证券有限责任公司

作者:顾晟,刘书含

战略改革迈入新阶段,公司治理重回稳定。公司成立于2008 年,业务由早期的页游扩展至手游,2019 年受管理层/传奇IP 诉讼等因素影响业绩承压,2021 年公司确立“研发、发行、投资+IP”核心战略后经营状况迅速改善。当前公司管理层问题得到解决,现董事长金峰持续增持公司股份,并已成为第一大股东,公司治理重回稳定,新管理层增持释放积极信号。2022 年公司受益于《天使之战》《圣灵之境》《新倚天屠龙记》等新游的推出,预计实现归母净利润9.3亿元-11.3 亿元,同比增长61.3%-95.9%,战略转型渐显成效。
聚焦主业战略清晰,研发、发行、投资+IP 三线布局。公司管理层自2020 年开启一系列战略调整,聚焦游戏核心主业。研发端,公司以上海恺英+浙江盛和为主体构建7 大游戏研发工作室,一方面增强传奇与奇迹两大核心品类优势,另一方面拓宽卡牌、二次元等其他赛道。公司研发团队持续扩充,2021 年研发人员占比达68.6%。发行端,公司自有发行(XY 发行平台)与外部合作(腾讯、B 站、贪玩、字节、掌阅等)相结合,积极拓展海外发行业务。“投资+IP”板块为核心主业战略赋能,重点投资公司包括数字浣熊、沧溟网络、心光流美等,引入IP 包括刀剑神域、仙剑奇侠传等,驱动品类多元化发展。
传奇/奇迹品类基本盘稳固,新品类拓展取得突破。传奇游戏与奇迹游戏是公司优势品类,长线运营能力突出。奇迹方向上线《全民奇迹MU》《天使之战》等产品,传奇方向上线蓝月系列产品及《王者传奇》等。公司在传奇品类研发/发行端迭代进步,新老产品接力驱动业绩增长,并与传奇IP 所有方盛趣网络合资成立盛同恺,掌握IP 版权优势(传奇游戏市场规模约300 亿元)。品类扩张方面,公司在SLG、二次元、卡牌等领域均有所布局,推出《刀剑神域黑衣剑士》、《魔神英雄传》、《高能手办团》等口碑产品。展望未来来看,公司在研项目10 余款,其中《龙神八部之西行纪》《仙剑奇侠传:新的开始》《山海浮梦录》
《龙腾传奇》等多款新游均已获版号,有望支撑未来业绩增长。
国内消费级VR 乘风而起,硬件+内容共振迎来发展机遇。近年来全球头显出货量高速增长,消费级VR 设备得到普及,VR 内容生态日趋成熟,产业“飞轮”
已开始初步旋转。公司前瞻性布局VR 全产业链,硬件端持有国内头部品牌大朋VR 所属公司乐相科技7.6%的股权,内容端牵手VR 研发商幻世科技在研VR 游戏,有望受益于国内消费级VR 产业快速发展的红利期。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润10.71、14.07、17.21 亿元,同比增长85.8%、31.4%、22.3%。公司战略转型成效显著步入增长快车道,优势品类基本盘稳固,新品类扩张取得突破,且前瞻性布局VR 全产业链,有望受益于国内消费级VR 头显发展红利,我们给予公司2023年目标市值226 亿元,对应PE 16x,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:产品表现不及预期;政策监管风险;新技术发展不及预期。

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