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爱美客(300896):22年经营韧性强 股权激励目标彰显中长期发展信心

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核心观点公司22Q4 营收和业绩受疫情短期扰动,全年业绩彰显韧性。其中:核心产品嗨体及熊猫针持续放量,新品濡白天使销售快速增长、预计其在凝胶类产品营收占比在四成以上。公司拟推出限制性股票激励计划,对应23-25 年营收、业绩CAGR 分...

机构:中信建投证券股份有限公司

作者:叶乐,贺菊颖,刘乐文,黄杨璐

核心观点
公司22Q4 营收和业绩受疫情短期扰动,全年业绩彰显韧性。其中:核心产品嗨体及熊猫针持续放量,新品濡白天使销售快速增长、预计其在凝胶类产品营收占比在四成以上。公司拟推出限制性股票激励计划,对应23-25 年营收、业绩CAGR 分别不低于40%、35%,彰显业绩增长信心。公司肉毒毒素、利拉鲁肽注射液等在研产品储备充分,有望驱动长期增长。
事件
公司发布2022 年年报:22 年营收19.39 亿元/+33.9%,归母净利润12.64 亿元/+31.9%,扣非归母净利润11.97 亿元/+30.9%;经营活动现金流净额11.94 亿元/+26.6%,EPS(基本)为5.84 元/股/+31.8%,ROE(加权)为23.73%/+3.19pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利28 元(含税)。
简评
全年业绩彰显韧性, 盈利能力稳健。2022 年公司毛利率94.9%/+1.15pct,主要系嗨体熊猫针、濡白天使针等销售占比提升;2022 年净利率65.4%/-0.7pct,管理费用率为6.5%/+2.0pct、销售费用率为8.4%/-2.4pct,主要系研发投入加大以及港股上市服务费等增加。
22Q4 营收和业绩受疫情短期扰动。22Q4 营收4.49 亿元,同增5.8%、环比-25.7%;22Q4 归母净利润为2.71 亿元,同增9.0%、环比-32.4%;22Q4 扣非归母净利润2.32 亿元,同比-5.0%。Q4营收和业绩增速放缓主要受疫情影响,线下医美机构客流承压,22Q4 经营性净现金流为2.45 亿元/-9.7%。
嗨体及熊猫针持续放量,新品濡白天使销售快速增长。1)2022年以嗨体为核心的溶液类注射产品营收12.93 亿元/+23.6%,销量+26.81%,收入占比为66.7%/-5.5pct,其中大单品嗨体系列产品差异化和稀缺性显著,仍维持较快增长,熊猫针受益眶周抗衰需求与品牌积淀,预计增速超越嗨体颈纹针、在嗨体系列中营收占比30%+。2)2022 年凝胶类注射产品营收为6.38 亿元/+65.6%,营收占比为32.9%/+6.3pct,主要得益于“濡白天使”童颜针快速放量,预计其在凝胶类产品营收占比在四成以上。截止22 年底,濡白天使已进入超过600 家医疗美容机构,授权700 余名医生。
在研医美产品储备充足,驱动公司长期增长。公司加大研发创新投入,2022 年公司研发费用率为8.93%/+1.86pct,研发投入金额同比增长69.20%。目前公司在研产品包括注射用A 型肉毒毒素(Ⅲ期临床试验阶段)、用于治疗颏部后缩的透明质酸填充剂(临床试验阶段)、利拉鲁肽注射液(临床试验阶段)、第二代埋植线(临床试验阶段)、利多卡因丁卡因乳膏(临床实验)等。除此之外,公司强化体重管理与减脂领域的战略布局,重新规划去氧胆酸注射液项目,与北京质肽生物医药科技有限公司签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议(临床前研究阶段)。公司通过控股的北京原之美科技有限公司,以3.5 亿元收购沛奇隆公司(从事动物胶原蛋白产品的提取和应用)100%股权,公司将探索胶原蛋白产品应用领域机会。
公司拟推出限制性股票激励计划,对应23-25 年营收、业绩CAGR 分别不低于40%、35%,彰显业绩增长信心。公司拟向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员等141 人授予41.7 万股限制性股票,占股本总额的0.193%。其中首次授予33.39 万股、占总股本的0.15%,授予价282.99 元/股。考核要求23年~25 年营收同比增速不低于45%、40%、35%或者净利润同比增速不低于40%、35%、30%。2023-2026 年股份支付费用摊销预计为5363.6、4213.2、1958.8、383.5 万元(假设公司2023 年3 月底首次授予限制性股票)。
本次股权激励发布有助于公司留住核心人才,保障中长期研发实力。
盈利预测:预计23-25 年营收28.9、40.7、55.2 亿元,同增49.3%、40.6%、35.6%;归母净利润18.4、25.6、34.2 亿元,同增45.4%、39.2%、33.7%,对应PE 为66、48、36 倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)医美监管加强:公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械,属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变,可能对公司的经营计划产生影响;2)产品研发和注册风险:在产品研发和商业化应用过程中,研发团队、管理水平、技术路线选择等都会影响新产品和新技术研发的结果。另外,根据《药品注册管理办法》《医疗器械注册管理办法》等相关规定,药品和医疗器械需要通过国家药监局审评审批并取得相关产品注册批件后才能上市销售。公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售,一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节,具有一定的不确定性,公司面临产品研发和注册风险。
3)市场竞争加剧的风险:公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商,在国内市场具有一定的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长,公司所处行业发展前景向好,主导产品行业平均毛利率水平较高,吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场,行业竞争将逐渐加剧,公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。

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