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固定收益周报:本次期货上涨不会成为买入现券的原因

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国债期货核心观点:方向策略:目前TS2306、TF2306和T2306的基差水平为0.12元、0.55元和0.77元左右,在未来3个月,做多这三个合约相对现券净价的超额收益分别为3BP,9BP和7BP左右(假设2,5,10...

机构:德邦证券股份有限公司

作者:徐亮

国债期货核心观点:
方向策略:目前TS2306、TF2306 和T2306 的基差水平为0.12 元、0.55 元和0.77元左右,在未来3 个月,做多这三个合约相对现券净价的超额收益分别为3BP,9BP 和7BP 左右(假设2,5,10 年期合约的基差在交割月前最后5 天分别收敛到0.06,0.15 和0.17 元)。
从总收益角度来看,以T2306 合约为例,假设现在买入持有至5 月底,与10 年期现券相比,买入该期货合约的组合的年化回报可能会达到4.5%左右(该回报暂未考虑债券整体的净价beta),买入TF2306 的组合会达到3.5%左右。因此,尽管过去国债期货已明显好于现券,但如果认为债市有交易性机会,国债期货的性价比依然较高。国债期货近期强于现券的现象更多是期货自身价格低导致的,期货较强的表现并不会代表现券未来也会出现明显上涨。不过,如果未来因为经济预期回落或者资金水平放松,债券本身有beta 行情,现券利率确实会下行,但届时国债期货可能依然会上涨更多。
曲线策略:从收益率曲线角度考虑,曲线形态还有平坦化的动力,虽然债券曲线形态较为平坦,曲线变陡的赔率更高一些,但胜率不足,短时间曲线变陡需要资金进一步宽松的配合。因此,我们认为收益率曲线在短期可能维持震荡走势,明显变陡的时刻还需等待。如果想继续持有平坦化的风险敞口,再结合2 年期合约的基差相对水平不算高,因此投资者可以考虑10-2Y 或5-2Y 的变平交易;如果是参与变陡交易,可以考虑10-5Y。
国债期货投资者行为:过去一周,国债期货继续震荡偏强,但主要做空力量强于做多力量。具体来看,多空双方加仓均较明显,不过多方平仓力量也较强。
从多方来看,上周做多的机构席位分为:1.继续加多单,永安期货、上海东证和宏源期货分别增加净多单3943 手、3312 手和2436 手;2.部分做空机构减少净空单,或者空转多,南华期货和中原期货分别减少净空单3807 手和3002 手。
从空方来看,上周做空的机构席位分为:1.继续加空单,国信期货、信达期货和银河期货分别增加净空单4503 手、3952 手和1661 手;2.做多机构减仓,或由多转空,平安期货和招商期货分别减少净多单7616 手和3340 手。
风险提示:经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

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