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固定收益周报:从当前资金水平看债券期限选择

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2月份,资金水平中枢抬升,波动加大,收益率曲线不断变平,中长端债券的性价比明显好于短端债券,如果资金中枢维持现状而不出现下行,短端利率还有进一步调整的可能性。进入3月,资金利率在短时间略有放松,结合当前较为平坦的曲线形态,短端利率的...

机构:德邦证券股份有限公司

作者:徐亮

2 月份,资金水平中枢抬升,波动加大,收益率曲线不断变平,中长端债券的性价比明显好于短端债券,如果资金中枢维持现状而不出现下行,短端利率还有进一步调整的可能性。进入3 月,资金利率在短时间略有放松,结合当前较为平坦的曲线形态,短端利率的瞬时性价比得到凸显。按照最新的资金利率测算,当前国债在1Y、3-4Y 左右;国开债在1-3Y 左右;农发债和口行债在1Y左右的性价比较强。二级资本债在2Y 左右也不错。这说明,在当前曲线较平坦的背景下,资金利率如果保持相对宽松,短端债券的性价比确实不错。
但如果资金利率的中枢不出现显著下降,比如DR007 中枢在2%及以上,R007在2.2%及以上(当前DR007 一个月均值在2.12%左右,R007 在2.39%左右),那么考虑到3 月同业存单较大的供给压力,短端利率可能很难出现明显超额回报,这时可以优先考虑3-5 年附近的中端品种。利率预测模型也认为国债和国开债曲线在未来短时间可能会变凹。
另外,根据浮息债定价来看,当前浮息债隐含DR007 的平均水平在1.97%左右,尽管这一水平接近近期资金放松后的程度,但远未达到资金利率中枢水平。
从收益率曲线角度考虑,曲线形态还有平坦化的动力,虽然债券曲线形态较为平坦,曲线变陡的赔率更高一些,但胜率不足,短时间曲线变陡需要资金进一步宽松的配合。因此,我们认为收益率曲线在短期可能维持震荡走势,明显变陡的时刻还需等待。
综合来说,如果未来资金水平确实能够较长时间维持3 月初的相对宽松状态,那么短端利率会有不错的超额回报,收益率曲线会变陡。而如果资金中枢依然维持高位,仅仅是有小幅的边际放松,那么在存单供给压力较大的背景下,1Y存单利率很难出现明显下行,这也会制约整体短端利率空间,如果这时出现交易性机会,可能选择3-5Y 中端位置会相对好一些,但这种情况的交易空间可能不大。
风险提示:经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

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