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固定收益定期:2月信贷真有那么高吗?

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每周一谈2月信贷真有那么高吗?自2023年1月13日至今已有33个交易日,中债10年国债收益率一直在两周前我们框定的5BP以内的区间窄幅波动,原因之一在于虽然有诸多利空债市因素,但市场始终对经济复苏的持续性存在怀疑,因此...

机构:华福证券有限责任公司

作者:李清荷

每周一谈
2月信贷真有那么高吗?
自2023年1月13日至今已有33个交易日,中债10年国债收益率一直在两周前我们框定的5BP以内的区间窄幅波动,原因之一在于虽然有诸多利空债市因素,但市场始终对经济复苏的持续性存在怀疑,因此2月信贷数据的成色几何成为债市近期关注的焦点。2月有关监管指导银行控制信贷节奏的消息让市场对2月信贷数据充满想象,但2月信贷真有那么高吗?我们重点谈以下几点:
1、关注提前还贷对住户贷款的拖累。虽然近期房地产销售同比下降幅度较去年有所收窄,但今年出现的一个新情况是提前还贷潮的出现,在春节之后尤甚,且考虑到银保监会已于2月9日会同中国人民银行召开了部分商业银行座谈会,要求商业银行强化“以客户为中心”的理念,按照合同约定、做好客户的提前还款服务工作,因此前期银行对提前还贷办理有所拖延的情况得到改善。2月在春节后还贷需求集中叠加监管指导银行做好提前还贷工作的影响下,预计2月按揭房贷的提前还款将对住户贷款形成较大拖累。
2、企事业单位贷款增幅回落但仍高于往年同期。今年1月企事业单位信贷数据显著高于近年同期,2月的回落虽是必然,但预计仍较近年同期高出不少。一是由于2月以来关于监管层指导银行控制2月信贷节奏的报道多次出现,反映出在疫情后时代、在银行积攒了大量可用的信贷资金和信贷投放需求之后,即使是在1月信贷开门红释放了大量的需求后,信贷业务并未快速转冷,反而是偏热的一个状态;二是2023年春节是在1月下旬,1月末银行已全面复工,因此相较于春节一般在2月的历史同期来看,今年春节效应对2月信贷数据的影响相对较小。
3、票据融资整体稳定,2月票据融资量预计小幅负增。1月份在信贷市场异常火爆的行情下,票据再度成为银行调节贷款指标的工具,1月票据融资大幅减少4127亿元,在银行大幅抛售票据的影响下,6M票据转贴利率一路从1.36%飙升至2.50%。2月票据市场行情整体较为平稳,6M票据从月初的2.20%缓慢增长至月末的2.42%,价格的较小波动反映出2月票据融资变动幅度不大,增量数据预计呈现小幅负增长,同时整体平稳的票据数据也反映出2月信贷总量难以出现显著超出市场预期的增长。
在上述因素的影响下,预计2月信贷数据将呈现总量上难以明显超预期,但在结构上仍支撑经济持续复苏的特点,主要原因在于虽然企业信贷数据预计能够延续亮眼表现,但是2月居民部门提前还贷的影响不容小觑,两者相互抵消之下,将造成信贷总量难超预期、结构向好的特点。
复盘
本周在跨月的影响下,资金面先紧后松,受市场预期经济增速目标可能调升、“两会”召开在即等因素影响,债券市场整体呈弱势震荡。以周五收盘价计,1年期国债230001较前一周上行1.5BP至2.28%,1年期国开债220216较前一周下行1BP至2.43%;10年期国债220025较前一周上行0.4BP至2.914%,10年期国开债220220较前一周上行1.05BP至3.098%。超长债方面,30年国债220024较前一周上行0.75BP至3.3075%,20年国开债210220较前一周上行2.5BP至3.385%。
周观察
(1)资金面先紧后松,但三月资金面不容乐观。一是由于三月同业存单到期量大,且近期同业存单发行价格上行趋势仍未得到缓解,预计在到期量大+发行价格高的双重影响下,银行负债成本将有所上升。二是本次跨季是这轮资金价格明显收敛后的首次跨季,预计将是资金市场面临的一次压力测试。三是跨月之后利率互换仍出现明显上行,反映出市场对未来资金面的谨慎态度。(2)PMI强于预期,市场扰动不大。(3)国新办新闻发布会,央行表态成为市场关注焦点。
本周展望
综合来看,下周资金面预计整体平稳,但政策和经济金融数据方面进一步支撑经济复苏的迹象将更加显著,债券市场预计仍将偏弱,建议延续短久期策略,谨慎控制长端债券风险暴露。
风险提示
市场风险超预期、政策边际变化。

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