机构：华西证券股份有限公司
作者：崔琰
事件概述:
北京时间3 月1 日，蔚来发布22Q4 及全年财报：
22Q4 实现单季营收160.6 亿元，同比/环比分别为+62.2%/+23.5%； 销量约为4.0 万辆， 同比/ 环比为+60.0%/+26.7%；汽车业务毛利率为6.8%，同比/环比分别为-14.1pts/-9.6pts；单季归母净亏损为58.5 亿元，同比/环比分别扩大168.3%/41.2%。
22 全年营收为492.7 亿元，同比+36.3%；累计交付12.2 万辆，同比+34.0%；全年归母净亏损为145.6 亿元，同比放大37.7%。
分析与判断:
新车型交付 营收创新高
营收端：22Q4 蔚来总营收为160.6 亿元，同比/环比分别为+62.2%/+23.5%；22 全年营收为492.7 亿元，同比+36.3%；
其中当季汽车业务收入为147.6 亿元，同比/环比分别为+60.2%/+23.7%。环比上升主要来自于新车型蔚来ES7、ET5 同时交付所带来的销量上升。受到新车型蔚来ET5 定价较低的影响，ASP 由22Q3 的37.8 万元下降至36.9 万元。全年汽车业务收入为455.1 亿元，同比+37.2%。
交付量方面，22Q4 共计交付4.0 万辆，同比/环比分别为+60%/+26.7%，在22Q3 交付受到供应链问题困扰后快速提升。22 全年交付12.2 万辆，同比+34%。
其他业务方面，22Q4 营收达到13.0 亿元，同比/环比分别为+90.3%/+22.0%；22 全年收入为37.6 亿元，同比+26.8%；增长主要是由于提供研究和开发服务的收入增加。
利润端：毛利方面，22Q4 汽车业务毛利为10.1 亿元，同比/环比分别为-47.5%/-48.3%；22Q4 汽车业务毛利率为6.8%，同比/环比分别为-14.1pts/-9.6pts。
22Q4 毛利率下滑主要原因为存货价值计提、生产设备折旧和与产品换代相关的损失；此3 类影响合计对毛利造成了6.7pts 的负面影响。22 全年汽车业务毛利为62.3 亿元，同比-6.3%；22 全年汽车业务毛利率为13.7%，同比-6.4pts。
22Q4 总毛利为6.2 亿元，同比/环比分别为-63.4%/-64.2%。22Q4 毛利率为3.9%，同比/环比分别为-13.3pts/-9.4pts。22Q4 毛利下滑主要由于汽车毛利的大幅下降。
现金储备充足 销量预期向上
费用端：22Q4 蔚来研发费用为39.8 亿元，同比/环比为+117.7%/+35.2%；22Q4 研发费用率为24.7%，同比/环比为+6.3pts/+2.1pts。22 全年研发费用为108.4 亿元，同比+136.0%；研发费用率为22.0%，同比为+9.3pts。
22Q4 销售管理费用为35.3 亿元，同比/环比分别为+49.6%/+30.0%；22Q4 销售管理费用率为22.0%，同比/环比为-1.9pts/+1.1pts。22 全年销售管理费用为105.4 亿元，同比+53.2%；销售管理费用率为21.4%，同比+2.4pts。
渠道端：截至22Q4，公司拥有 375 家销售中心，覆盖 141 座城市；305 家服务中心，覆盖148 座城市。销售门店较22Q3 减少24 家，少覆盖8 座城市；维修服务中心增加25 家，少覆盖15 座城市。整体渠道端呈现收缩趋势。
现金：截至22Q4 蔚来拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计455.0 亿元，短期流动性风险较弱。
未来展望：公司预计23Q1 汽车销量将在3.1 万辆至3.3 万辆之间；同比区间为+20.3%至+28.1%；对应的收入约为109.3 亿元至115.4 亿元，同比区间为+10.2%至+16.5%。
车型加速推出 预期修复盈利
新品加速推出，销量预期上行。公司表示，蔚来22Q2 将推出四款车型，其中ES6 改款将在7 月交付；7 月将推出第五款车型。从销量目标来看， 公司认为ET5、ET5 旅行版和ES6 合计可达到单月2 万辆；ET7、ES7、ES8 每个型号可达到单月2-4 千辆。EC7 和EC6 分别有望达到单月1-2 千辆。整个产品矩阵有望帮助公司冲击单月3 万辆的目标。
盈利短期扰动，预期持续修复。公司表示，由于受到一二代平台换代、国补退坡、旧款车型折扣等多个因素影响，短期内蔚来毛利承压。自23Q2 起，毛利有望出现提升，公司目标在23Q4 将毛利率提升至18%-20%。
投资建议
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风险提示
新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。