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固收数据预测专题:债市角度如何评估开年经济修复?

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摘要市场对经济修复的斜率和节奏一直存在质疑,这也是2月以来期货表现较强同时长端现货窄幅横盘的原因所在。债市未来的方向在于,验证经济修复的成色和持续性。其中3月将公布的1-2月数据较为重要。我们预计1-2月工增累计同比...

机构:天风证券股份有限公司

作者:孙彬彬

摘要
市场对经济修复的斜率和节奏一直存在质疑,这也是2 月以来期货表现较强同时长端现货窄幅横盘的原因所在。债市未来的方向在于,验证经济修复的成色和持续性。其中3 月将公布的1-2 月数据较为重要。
我们预计1-2 月工增累计同比1.5%,固定资产投资累计同比2.1%,社零累计同比0.1%。2 月CPI 同比1.6%,PPI 同比-1.1%。2 月出口当月同比-7.2%,进口当月同比-4.75%。2 月新增信贷1.48 万亿,新增社融2.4 万亿,M2 同比12.4%。
去年开年经济基数效应较强,因此同比角度基本面读数总体并不高。但考察环比,特别是结合PMI 走势,总体经济修复斜率尚可。
1-2 月数据值得关注的重点在于:
第一,金融条件持续积极变化。社融增速开始明显反弹、信贷亦保持强势,预计结构大概率也不差。
第二,政策支持下,投资发力叠加外围需求,带动经济显著回暖。2 月政府债发行进一步放量,且提前批额度较大之下,3 月专项债发行量也可能维持高位,投资端有一定支撑,货币信贷也积极配合,1-2 月出口可能也有阶段性改善,总体带动经济主要指标回暖。
第三,持续性问题。金融条件改善的持续性无需质疑,毕竟总体政策自上而下带动。经济修复的持续性目前并不能充分把握,只能边走边看,但按照目前市场预期考虑,大概率不会显著低于预期。
结合数据预测情况,我们认为3 月债市需要注意2019 年一季度利率上行的风险,资金面或维持收敛态势,长端利率在确认经济表现后有震荡上行压力。
风险提示:疫情超预期蔓延,财政力度不及预期,货币政策收紧,国内经济增速超预期

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