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造船行业2022年订单总结:2022年新能源船新签订单占比提升 关注中国船舶2023年下半年高价船逐步交付贡献利润

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本期投资提示: 造船观点回顾,2021 年9 月我们提出造船周期反转的逻辑,我们站在造船新一轮周期2021-2038 的起点上:二战,1960-1973,1990-2010 是过去三轮造船大周期,平均每20-30 年经历一轮大周期...

机构:上海申银万国证券研究所有限公司

作者:闫海,邹杰伟

本期投资提示:
造船观点回顾,2021 年9 月我们提出造船周期反转的逻辑,我们站在造船新一轮周期2021-2038 的起点上:二战,1960-1973,1990-2010 是过去三轮造船大周期,平均每20-30 年经历一轮大周期的原因为需求周期、船龄替代周期、环保公约三大因素。上一轮交付高峰将于2021-2038 年开始进入替代周期。集中度上升,竞争格局改善,十年技术迭代,中国船舶竞争力今非昔比,碳中和措施保证长期订单持续性,资产整合,中国船舶实力大增。
核心预期差1:市场认为:2022 年全球新船订单同比下降,造船行业景气度下降。
2022 年全球新签订单运力88 百万载重吨,同比减少36.5%。我们认为:2022年全球新签订单金额上升,市场以为的景气度下降其实是船厂的提价策略。2022年全年新签订单1282 亿美元,同比增长8.2%。船厂的提价策略:一方面,船厂产能已经饱和,订单接到了2025 年;另一方面,新船价格持续上涨,越后期的订单利润越高。
核心预期差2:市场认为:环保新规约束不严,新能源船替代逻辑不成立。我们认为:新能源船型占现有订单及新签订单占比提升,新能源船替代传统燃料船是行业的长期趋势。根据手持订单统计, 2022 年,中国船舶集团手持订单中,新能源船型比例占到59%;新签订单中新能源船占比从2021 年的39%上涨至2022年的80%。环保新规EEXI、CII、EU ETS 等都是根据实际情况逐步调整的政策,短期内政策的落地情况不影响长期政策方向的制定。
预计2023 年中国船舶新船交付将大幅上升,2023 年下半年开始释放利润。根据手持订单统计,预计中国船舶集团2022、2023 年交付运力4224,429,6132,744CGT,同比增长-20.6%,45.2%。整体来看,新造船价格从2021Q1开始上涨,我们以2020Q4 新造船价格指数为基点,2021Q1、Q2、Q3、Q4 相比2020Q4 分别上涨了4%、11%、21%、22%。2021 年新签船舶大部分将于2023、2024 年交付。2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2交付订单中,2021 年之前签约的订单占比为84%、83%、67%、20%、4%、5%,低价订单的占比逐渐减少, 2023 年下半年开始,高价订单释放利润。
投资分析意见:在业绩大幅释放使用P/E 估值前,P/Orderbook(市值/民船手持订单金额)相比P/S 估值法更领先。当前市值/手持订单金额估值仍处于历史较低分位,不考虑军工订单,按照市值/民船手持订单金额估值体系,历史中国船舶P/Orderbook 在0.5-4 倍区间,当前中国船舶P/Orderbook 估值仅0.6,处在历史底部区间,向上弹性充足,强调中国船舶“买入”评级。关注中船防务。
风险提示:民船新接订单不及预期;航运景气度下滑;钢价大幅上涨,人民币大幅升值,东南亚国家进入带来行业竞争加剧。

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