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长城汽车(601633):坚定新能源转型 有望再次腾飞

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长城2022年新能源转型节奏较慢原因是什么? 2022 年长城纯电与插混车型销量分别为10.4 万、2.8 万辆,同比分别为-23.0%、+1246.8%,新能源乘用车销量占比仅为15.0%,渗透率仅提升1.9pct,新能源转型步伐...

机构:长江证券股份有限公司

作者:高登,高伊楠,王子豪

长城2022年新能源转型节奏较慢原因是什么?
2022 年长城纯电与插混车型销量分别为10.4 万、2.8 万辆,同比分别为-23.0%、+1246.8%,新能源乘用车销量占比仅为15.0%,渗透率仅提升1.9pct,新能源转型步伐偏慢。我们认为,原因主要有三:1)新能源产品关于定位、定价、竞争力存在一定问题;2)传统燃油车渠道网络拖累新能源车型上量;3)受疫情影响部分零部件短缺制约公司产能释放及新车发布。
产品改革:发力插混赛道,新车定位清晰
从行业趋势来看,新能源仍是汽车增长的主旋律,8-25 万中间价格带渗透率仍然存在较大提升空间,插混有望成为下一个快速增长点。公司发力插混赛道,新车定位清晰。哈弗品牌2023 年将推出A07、B07 等多款插混车型,车型级别以紧凑型SUV 为主,定位主流市场;WEY 与坦克肩负品牌向上使命,WEY 深耕智能新能源高端市场,蓝山车型瞄准大六座SUV 需求,坦克开创新能源越野蓝海市场。纯电方面,欧拉品牌主打10-20 万元中间市场,前期上市的闪电猫定位中性化路线,未来产品将更为强调主流风格,沙龙品牌聚焦高端化。
渠道升级:渠道配合产品优化,销售能力稳步提升伴随车型能源结构的转换,2023 年长城国内经销商体系进入调整阶段,未来销售能力有望稳步提升。新能源渠道方面,契合哈弗新能源战略,新能源渠道新建/转型计划清晰,预期将快速建设全新新能源经销商渠道体系,未来有望形成接近600 家门店的销售网络。销售能力方面,目前哈弗稳态销售能力保持在80 辆/(家*月),未来随有望稳步向上。
供应链提升:垂直整合与外采并行,有效保障产品供应面对供应链短缺制约产销的风险,公司垂直整合与外采并行以提升供应链,保障产品供应。深化垂直整合方面,公司具备多数核心部件生产能力,包括发动机、变速箱、车桥、空调系统、灯具、内外饰等核心部件的研发与制造能力,均由上市公司或子公司或集团母公司下属公司生产,有助于提高公司产品的质量,保证核心部件匹配、供应的稳定性,从而帮助公司缩短产品生产周期。开放采购体系方面,公司零部件采购体系也向外界开放,子公司与外界供应商良性竞争,同时旗下公司也逐步增加外供比例,既加强了对供应的保障,还有助于通过市场化的竞争强化旗下公司的竞争力。
投资建议:公司积极变革创新,看好长城新能源转型展望2023 年,长城汽车六大品牌齐发力,预计陆续投放十余款新能源车型。短中期看,公司坚定新能源转型,积极变革创新,持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善,长期看,公司四大拓展战略打开销量长期增长空间,智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.95、0.71、0.86 元,对应A 股PE 36.3X、48.5X、40.2X,对应港股PE9.7X、13.0X、10.8X,维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格战削弱企业盈利;
2、文中相关测算根据公司现有车型销量表现、新车规划以及新车已披露信息等综合测算,鉴于现实情况的复杂性,测算结果仅供参考。

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