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固定收益专题:担保城投债的三种信用挖掘思路

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对于被担保相关的城投债,我们主要提供以下三种择券思路:(1)部分省级担保公司担保余额规模较大,区域集中度高,省内信用绑定较紧密,若区域内整体风险可控,个别压力较大的城投债主体容易受到担保公司以及其他方面的支持;且这类担保公司一般为...

机构:德邦证券股份有限公司

作者:徐亮

对于被担保相关的城投债,我们主要提供以下三种择券思路:
(1)部分省级担保公司担保余额规模较大,区域集中度高,省内信用绑定较紧密,若区域内整体风险可控,个别压力较大的城投债主体容易受到担保公司以及其他方面的支持;且这类担保公司一般为省内重要/唯一省级融资性担保机构,代表的是政府信用,受省内支持力度大,对其业务和代偿也能够提供较好支撑,可在债务负担整体不重、经济发展相对较好的省份挑选这类省级担保公司担保的城投债。
以安徽省为例,安徽省担为安徽省政府全资持有的担保公司,在安徽省融资担保体系内处于核心位置,能够获得较好政府支持;截至22Q3,实收资本约232 亿元;有一定优质资产,如截至22Q3 其他权益工具投资约为205 亿元,为奇瑞汽车股份有限公司第二大股东。截至22 年2 月末,安徽省担对安徽省内担保的城投债余额约为831 亿元,分城市来看,余额占比靠前的分别为宿州市、滁州市、马鞍山市、六安市、安庆市、亳州市、宣城市和芜湖市等,芜湖、天长、合肥等城市资质相对较好,可以进一步挖掘。
(2)部分区域受突发性的信用风险事件影响,整体融资不畅,省级层面为提升整体信用、维护融资环境,或牵头成立一些国企背景的信用增进公司,这类新成立的信用增进/担保公司,由于成立时间短,包袱轻,承担了省内信用修复的职责,受到上级政府的支持力度大,可适当挖掘其担保的城投债/产业债。如山西在16 年成立晋商信用增进投资股份有限公司,河南在22 年(受“永煤事件”影响)成立了河南中豫信用增进有限公司,等等。
(3)部分央企背景的担保公司,其信用资质较好,被其担保的城投债收益率水平较低,可以适当关注这类被担保城投发行的非担保债,一方面央企担保公司对其主体的信用有一定背书,这类主体违约受到的阻力相对较大,另一方面,若存在担保利差(同一主体的担保债和非担保债信用利差),投资者或有一定信用债挖掘空间。2 月信用债市场回顾:
一级市场方面,2 月信用债市场净融资规模大幅回升,主要信用债品种(短融+中票+企业债+公司债)合计发行8267.09 亿元,环比上升18.51%,同比上升19.71%。叠加总偿还量环比下跌,净融资额明显上升。其中城投债发行量环比、同比均上升,已大幅超出去年同期规模;产业债发行量环比上升,但仍不及去年同期水平。
2 月债券成交活跃度有所上升。在近期混合估值理财密集发行下,机构增加了对信用债的配置盘,信用债收益率下行较多,与利率债形成了一定背离。从利差来看,2 月下行较多的集中在中低等级城投和产业债,而二级资本债下行相对较少。
风险提示:行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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