机构：国信证券股份有限公司
作者：王学恒,王鼎
公司简介：公司现已成为国内主流的光伏组件厂商之一，是工信部公布的第一批符合《光伏制造行业规范条件》的企业，是2020 全球新能源500 强企业、河北省战略性新兴产业百强领军企业、河北省品牌战略促进会会员单位。截止于2022 年年末，公司实现营业收入63.87 亿元， 同比提升41.04%，实现归母净利润1.18 亿元，同比降低19.45%，主要是受疫情等因素影响，四季度开工率较低，利润同比有一定程度的下滑。
我们预计随着硅料价格在2023 年和2024 年逐步回归常态，公司的盈利能力将显著改善并提升，或在短期内驱动股价上涨，弹性空间充足。从中长期来看，公司于2022 年赴北交所上市，融资扩产HJT 等新型组件路线，预计总产能或将从2022 年末的8GW 逐步提升，成长空间充足。
光伏组件业务处于快速成长期，行业未来空间较大，未来或继续保持较高增速。我们预计2023-2025 年，全球光伏新增装机分别为335/438/547GW，同比增速45.7%/30.7%/24.9%，对应全球组件需求约为419/548/684GW，其中国内光伏新增装机分别为130/170/220GW ， 同比增速48.7%/30.8%/29.4%，对应国内组件需求约为163/213/275GW。
随着上游产能的逐步释放，原材料价格有望回归常态，甚至进一步下降，产业链下游的盈利能力将逐步恢复并提升。根据Solarzoom 的数据，硅料产能到2023 年将达到923GW，同比增速达到127%，同时电池片产能到2023年将达到960GW，同比增速71%，皆远高于组件产能的同比增速38%。我们预期到2023 年将有更多硅料产能投放，满足全球市场需求。公司的核心，组件业务，凭借着较好的盈利水平和运营能力，在此行业趋势下有望取得更好的财务业绩。
盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年的收入分别为63.87/89.70/120.42亿元，同比增速分别为41.0%/40.5%/34.2%，且同期归母净利润分别为1.16/2.39/3.00 亿元，同比增速分别为-20.8%/105.8%/25.2%。
我们认为公司股价上涨的驱动力来源于（1）原材料价格降低下的业绩提升，（2）组件业务产能的逐步提升，且以上因素在2023 年和2024 年皆有较大的概率会逐步实现。我们将公司目标价设为12.7-13.5 元，对应2023 年EPS的动态PE 为16-17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动加大；激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；产能扩产不及预期。