机构：中泰证券股份有限公司
作者：范劲松,何长天
品牌全国化趋势明晰，次高端受益于场景修复动销明显增速。行业趋势来看，中长期虽然整体次高端面临价格提升空间变小、集中度提升速度边际放缓的趋势，但公司凭借香型、口感优势以及品牌复苏全国化趋势明晰，具有价格带内发展alpha 走势；短期整体次高端面临去年低库存进开门红、场景受影响小、春节偏晚的22Q1 基数问题，但2 月份次高端受益于团购商务场景复苏、人口返城等原因动销明显加快，2 月头部品牌均反馈动销超预期同比增速明显。
公司库存动销加速，公司内部信心足。聚焦公司，基本面在23 年春节后动销幅度提升明显，不少区域反馈节后是多年来最好的补库存和动销态势，节后老白汾、青花等产品线在不同区域已执行停止开票，公司反馈目前也不断采取措施比如停货等促进库存快速动销，从后台数据来看，最近一段时间动销较快以及较高的扫码开瓶率彰显公司产品动销的良好趋势和公司内部对于市场的信心；开工后长江以南高增地区的招商和动销预计会贡献不俗增速。
全国化进程持续突破，产品结构与知名度持续提升。在全国化和结构提升两条路上，公司持续加大市场投入力度，深耕终端市场，达到了112 万家、数据中台建设越来越完善，长江以南是这几年发展重点、实现全国化发展的重心，去年同比增长超过50%，预计公司在全国战略新兴大市场将不断实现突破；产品结构提升方面，2022 年青花系列实现100 亿收入，同比增长60%，其中青20 实现收入超过60 亿，产品结构和品牌知名度不断优化和提升。
公司高成长性与股价估值溢价尚未反馈，看好业绩与估值表现提升。股价层面，今年以来公司股价跑输板块，主要由于：1 .去年底涨幅较多；2.在白酒板块内估值偏高；3.节前市场对于去年高基数下增速以及价格松动的担心。我们认为：首先，公司今年以来股价滞涨，在2 月中前板块标的普涨后估值均处于30 倍左右，公司的高成长性和价格带强动销估值溢价并未反馈，在23 年板块大概率增速上扬背景下公司的估值应该拉开差距；其次，虽然去年1 月基数较高但整体开门红进度有序推进稳定增长，去年2月开始严格执行配额制下基数变低，看好23Q1 公司的业绩表现和估值提升；最后，公司针对部分批价松动区域如山东等已执行控货挺价，看好基本面指标如库存和批价的逐月改善。
盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。预计公司2023-2024 年营业总收入分别为334/409 亿元，同比增长28.36%/22.34%；净利润分别为107/135 亿元，同比增长35.08%/26.66%，对应EPS 为8.76/11.09 元，对应PE 分别为32、25 倍。重点推荐。风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题。