奥普特(688686)：收入符合预期 23年盈利能力有望回升

事件概述：
2 月24 日，奥普特发布2022 年度业绩快报。2022 年，公司实现营业收入11.67 亿元，同比增长33.42%；实现归母净利润3.43 亿元，同比增长13.10%；扣非归母净利润3.15 亿元，同比增长20.61%。若剔除股份支付的影响，公司2022 年实现扣非归母净利润3.42 亿元，同比增长30.78%。
全年收入符合预期，Q4 增速有所放缓
收入端来看，公司2022 年实现营业收入11.67 亿元，同比增长33.43%，延续了此前的高增势头，一方面系公司抓住了新能源市场持续增长带来的机器视觉的需求机遇；另一方面，公司也积极加深与新能源、3C 等下游头部客户的合作。单Q4 来看，公司实现收入2.57 亿元，同比增长11%，增速有所放缓，我们认为主要受制于消费电子景气度仍处于低位，终端客户在Q4 未产生加单，以及锂电行业大客户的延迟招标所致。
股份支付压制利润端表现，23 年盈利能力有望回升利润端来看，公司2022 年实现归母净利润3.43 亿元，同比增长13.10%，扣非归母净利润3.15 亿元，同比增长20.61%，低于收入端增长。我们认为，在毛利率水平整体与上年持平的大背景下，公司利润端主要受两方面因素压制：1）公司于2021 年末实施了股权激励，根据股权激励计划，2022 年摊销金额约为3500 万元，若剔除股份支付的影响，公司2022 年实现扣非归母净利润3.42 亿元，同比增长30.78%，与收入增速大致持平；2）锂电业务回款周期较长，在财务口径中，出现了部分坏账计提。展望2023 年，我们预计随着公司锂电业务的人员增速放缓，规模效应将开始显现，叠加股份支付的边际影响减弱，盈利能力有望大幅回升。
国内机器视觉行业方兴未艾，智能制造提供长期动能我们认为，机器视觉是“制造业之眼”，属于长坡厚雪的赛道，有望在智能制造加速的大趋势下，保持长期高景气度。根据中国机器视觉产业联盟发布的《中国机器视觉市场研究报告》的统计，得益于宏观经济回暖、新基建投资增加、数据中心建设加速、制造业自动化推进等因素，中国机器视觉行业规模将进一步增长，从 2022 年的215.1亿元增长至2024 年的403.6 亿元，CAGR 达37%。具体到公司层面：
短期来看，由于下游智能终端产品的改版和新品类的推出，今明两年3C 电子板块的资本开支有望维持高位，带动机器视觉投入相应增加，
配合公司合作的产品线从手机扩展至平板、耳机、手表等，预计3C仍是公司的业绩增长基本盘。
中期来看，锂电产能的扩张将为机器视觉行业带来确定性的增长。随着宁德时代、比亚迪、蜂巢等厂商的扩产计划，行业空间或将进一步打开，公司作为该领域龙头有望持续受益。
长期来看，在产业升级、智能制造加速的大趋势下，机器替代人、精密制造对生产一致性的要求，包括汽车、半导体、医药等多个行业都对机器视觉需求旺盛，公司有望借助国产化，凭借核心零部件的技术领先性和机器视觉系统级交付能力，实现行业间的横向拓展。
投资建议：
机器视觉始于技术，兴于下游。奥普特作为国内工业视觉龙头，有望长期受益于制造业数字化转型的产业趋势红利，在拓展下游行业应用的同时，通过提升核心零部件和软件自研提升产品化率，业绩持续成长的同时优化商业模式。我们预计公司2022-2024 年收入分别为11.67/15.52/20.16 亿元，考虑到股份支付带来的影响，我们将归母净利润分别下调至3.43/4.87/6.54 亿元，维持买入-A 投资评级。给予6 个月目标价199.5 元，相当于2023 年的50 倍动态市盈率。
风险提示：1）下游应用领域拓展进度不及预期的风险；2）下游大客户过于集中的风险；3）自研硬件产品研发、销售不及预期的风险；4）视觉软件产品研发、销售不及预期的风险。