机构：中泰证券股份有限公司
作者：王可,郑雅梦
油服行业景气上行，设备龙头有望崛起。
①原油市场从跌入低谷到逐渐走向复苏，全球油气勘探开发投资企稳。2022 年，原油价格从年初开始大幅攀升，WTI 原油期货价格均价94.30 美元/桶，同比上涨38.47%。
高油价与气价促进油气公司加大勘探开发投资，IHS Markit 预测2022 年全球上游油气勘探开发投资将达到4330 亿美元，同比增长29%。油气设备与服务需求得以提振，公司充分受益。
②国内油气资本开支维持高位。2022 年，中石油计划资本开支2420 亿元，同比下降3.65%，其中勘探与生产开支1812 亿元，同比增加1.65%；中石化计划资本开支1980亿元，同比增加17.93%，其中勘探开发资本支出815 亿元，同比增加19.68%；中海油计划资本开支900-1000 亿元，同比稳中有升，其中勘探投资约180-200 亿元，开发投资约513-570 亿元。预计未来三桶油还将持续深入扩大油气勘探开发投资，特别是页岩气、致密砂岩气等“非常规油气”。
③国司订单复苏强劲，业绩有望持续增长。2021 年，公司新增订单与在手订单分别为147.91 亿元和88.60 亿元，分别同比增长51.73%和91.20%；2022 年上半年公司新增订单与在手订单分别为71.51 亿元和106.16 亿元，分别同比增长35.89%和93.90%。
公司新增订单及在手订单双增长，为业绩增长提供动能。
页岩气开采对压裂设备需求倍增，杰瑞设备竞争力强。
①美国页岩气开发改变世界能源格局，将迎来压裂设备更新周期。2021 年，美国页岩气产量达到7721 亿立方米，同比增长4.30%。美国页岩气经过10 多年的快速发展，相关压裂设备更新需求超512 亿元。
②中国页岩气在探索中前进，产量稳定增加，压裂设备需求旺盛。根据EIA 统计，我国页岩气技术可采资源量达32 万亿立方米，排世界第二。但是2021 年我国页岩气产量仅230 亿立方米，开采仍然处于初期阶段，开采潜力较大，压力设备市场空间广阔。
根据《页岩气发展规划（2016-2020 年）》，当完成2020 年页岩气产量300 亿立方米的目标时，增量压裂设备市场空间为196 亿元；当完成2030 年1000 亿立方米的目标时，增量压裂设备市场空间为910 亿元。
③杰瑞常规压裂设备引领市场发展，电驱压裂设备全球第一。国内压裂设备已实现国产化，四机厂和杰瑞引领常规压裂设备发展，电驱压裂只有杰瑞和宏华有成熟产品，杰瑞性能高。随着美国压裂设备更新周期的到来，以及国内页岩气开发的高景气，将迎来快速放量阶段。
进军锂电负极材料，开启“油气+新能源”双主业发展模式。
①下游景气度较高，助力负极材料需求扩张。新能源汽车是负极材料的主要下游，2017-2021 年新能源汽车销量CAGR 达35.28%，成为锂电产业发展的主驱动力。据GGII，2016-2022 年中国负极材料出货量复合增长率为50%，2016-2021 年市场规模每年同比增速超13%，预计2022~2023 年市场规模分别达到180 亿元、210 亿元。
②进军锂电负极材料，布局“油气+新能源”双主业。2021 年9 月，杰瑞股份与甘肃省天水市政府签署协议，拟投资25 亿元于年产10 万吨锂离子电池负极材料一体化项目；2021 年12 月，杰瑞新能源拟投资2.5 亿元建立硅基负极材料生产基地。上述项目建成后，公司将拥有国内大型锂电池负极材料生产基地，开启“油气+新能源”双主业发展
模式，收入有望大幅增长。
维持“买入”评级。公司压裂设备竞争优势明显，有望受益于全球油气投资企稳，订单及业绩将持续增长；锂电负极项目进展顺利，下游持续高景气，预计贡献收入增量。
预计公司2020-2022 年净利润分别为22.60、28.93、36.16 亿元（前值为20.85、25.
33、30.07 亿元），按照最新收盘价，对应PE 分别为14、11、9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅下跌；油服行业复苏不及预期的风险；国内页岩气等非常规油气开发不及预期；锂电池负极材料项目进展不及预计；锂电池负极材料价格波动的风险；海外市场业务不达预期；订单执行不达预期；汇率波动对公司业绩的不确定性影响；第三方资料更新不及时风险。