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3月债市量化分析:关注较强信贷需求下的中端机会

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核心观点: 2月债市偏弱的表现主要是由信贷需求较强和央行流动性投放偏谨慎导致的,展望3月,我们认为信贷压力可能仍相对较大,资金面或将仍维持紧平衡,如信贷投放规模不及预期,资金面可能会有一定的转松,但7天利率均值回归至此前...

机构:德邦证券股份有限公司

作者:徐亮

核心观点:
2 月债市偏弱的表现主要是由信贷需求较强和央行流动性投放偏谨慎导致的, 展望3 月,我们认为信贷压力可能仍相对较大,资金面或将仍维持紧平衡, 如信贷投放规模不及预期,资金面可能会有一定的转松,但7 天利率均值回归至此前2 甚至1.8 以下的概率相对较小,另外大规模信贷投放后的基本面修复预期将影响长端下行空间,因此3-5 年中等久期品种可能会有一定的机会。
我们以利率债基金为基础,分析其2 月杠杆和久期表现,整体来看,各基金的杠杆均有一定的抬升,久期则有明显的下降,其中2 月表现前25%的基金的杠杆相对较为谨慎,久期则处于偏中性的水平。
收益率曲线方面,相比12 月至1 月的曲线变动情况,2 月收益率曲线的短端在央行投放偏谨慎的影响下,1.7 年内品种的利率上行幅度均达到了10BP 以上。我们使用DNS 模型拆解关键期限收益率曲线的主要影响因素,其中国开债的基准因子系数从1 月底的2.79 上行至2 月底的2.86,口行债和农发债的基准因子系数与国开债基准因子系数间的差值进一步压缩至0.025 左右,品种套利空间进一步收窄;国开债的斜率因子系数进一步上升至22 年以来96.85%的分位数水平,而农发债和口行债的斜率因子系数则均已处于100%分位数,这代表整体政金债的曲线做平策略已压缩至极值,即如果央行货币政策转松或高频数据持续向好导致长端利率有所上行,做陡曲线的获益空间可能相对较厚;曲率因子方面,国开债的曲率因子系数处于22 年以来3.5%的分位数,而农发债和口行债的曲率因子系数则达到了1%以内的极值水平,这代表如果资金利率转松,则口行债和农发债短端利率将有更大的下行空间。
从动量角度来看,目前债市利率短期内1 年期品种利率可能有所下行,月度角度来看,10年期国开债的利率可能有一定的上行压力。我们以国债和国开债主力券的净价序列为基础,使用前复权的方式进行换券价差数据清洗,最后生成MACD 动量指标序列。从短期动量走势来看,1 年期国债和农发债的10 日净价动量已至20%以下的低分位数区间,1 年期国开债和口行债的10 日净价动量也处于30%以下的较低分位数区间,即对于收益率而言,如无较大的政策端或资金端冲击,短端品种利率的反转下行动量较为充足,后市短期内利率的下行概率相对较大;从月度角度来看,10 年期国开债在20 日内的分位数处于80%以上的较高分位数,即月度角度来看,10 年期国开债的利率可能有一定的上行压力。而从较长的60 日动量分位数来看,大部分品种的60 日净价动量处于30%至70%的中间分位数区间,即中期角度来看,债市利率的方向并不明确。
风险提示:经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

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