机构：天风证券股份有限公司
作者：孙谦
事件：公司发布22 年业绩快报，22 年公司实现营业收入66.29 亿元，同比+13.56%，其中22Q4 实现营收22.36 亿元，同比+11.3%；22 年公司实现归母净利润11.93 亿元，同比-14.93%，其中22Q4 实现归母净利润3.38 亿元，同比-12.5%。
收入端：海外黑五圣诞销售情况预计较好，带动外销增长；国内由于疫情影响，内销增速放缓
从内外销收入增速看，我们预计Q4 国内收入增速10%+，根据奥维数据显示，石头Q4 销售增速为11.6%，我们认为主要由于Q4 国内疫情的影响使内销增速放缓；根据我们的拆分，外销增速在10%左右，我们认为外销增速的提升或由于Q4 海外黑五和圣诞大促贡献。全年看，外销收入同比基本持平，内销收入增速在50%+左右。
利润端：产品结构升级带动扣非净利率提升，套保损失对利润端有额外影响
扣非净利润方面，公司22 年扣非净利率18.1%，同比-2.3pct，其中Q4 扣非净利率为15.3%，同比+0.5pct（22 年公司实现归母净利率为18%，同比-6pct，Q4 归母净利率为15.1%，同比-4.1pct，归母和扣非中的差别主要为理财收益）。我们认为公司Q4 扣非净利率的提升来源于公司自身的产品结构升级。费用端，公司积极推进市场营销与宣传推广工作，增强营销服务及深耕品牌建设，进行多渠道业务布局，销售费用同比有所提升。此外，受外汇市场剧烈变动影响，公司远期锁汇产生的收益减少，导致22 年营业利润水平有所下降，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润较2021 年同期基本持平。
投资建议
公司外销方面由于大促的带动单季度增速较好，内销由于国内疫情增速略受影响，展望Q1，国内外由于是大促后的传统销售淡季，我们预计增速相对平稳。公司目前在国内外推出扫地机以及非清洁类的洗衣机新品，打开新赛道，我们预计或将为营收做出正向贡献。利润方面，公司将积极投入进行品牌推广，销售费用或将有所提升。基于公司22 年的业绩快报，我们略提升了公司的营收增速，业绩预测基本维持不变，给予22-24 年业绩11.9/13.7/15.5 亿元（ 前值为12.6/14/15.5 亿元）， 对应PE 为28.3x/24.5x/21.8x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。