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恒顺醋业(600305):业绩增长符合预期 改革深化持续赋能

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【投资要点】 公司发布2022 年年度报告,2022 年实现营业收入21.39 亿元(+13%);实现归母净利润1.38 亿元(+16%);实现扣非净利润1.22 亿元(+13%)。 对应公司Q4 单季度实现营业收入4.57...

机构:东方财富证券股份有限公司

作者:高博文

【投资要点】
公司发布2022 年年度报告,2022 年实现营业收入21.39 亿元(+13%);实现归母净利润1.38 亿元(+16%);实现扣非净利润1.22 亿元(+13%)。
对应公司Q4 单季度实现营业收入4.57 亿元(-14%);实现归母净利润-0.16 亿元(-5%);实现扣非净利润-0.17 亿元(-268%)。
全年业绩符合预期,醋业稳固打造复调第二增长极,外围市场稳定拓展。2022 年公司实现营业收入21.39 亿元(+13%),达成双位数增长目标,前三季度营收同比增速均在10%以上,Q4 同比下降。四季度业绩下滑主要系12 月全国疫情扰动及公司主动去库存。分产品来看,醋系列/酒系列/酱系列实现营收12.84/3.57/2.56 亿元,分别同比+6%/11%/44%,主业食醋市场地位稳固,大单品稳增基础上丰富其他食醋类产品开发和市场开拓;公司重视复调新趋势,打造新的业务增长点,红烧肉料包、酸汤肥牛料包等产品销售实现高速增长。分区域来看,22 年五大地区营收均有所增长,华东核心市场同比+10%,华南/华中/西部/华北大区分别同比+15%/9%/8%/6%,外围市场稳定拓展。
盈利能力受成本压力及结构调整拖累,费用率控制稳健,营销变革成效已现。2022 年公司毛利率34.37%(-3.21pcts),对应Q4 单季度为32%(-1.4pcts),主要系糯米价格高位波动带来的成本压力及产品结构调整。22 年公司销售/管理/财务费用率分别为16.22%/5.41%/0.16%,同比-1.93/-1.20/-0.14pcts,整体控制稳健,销售费用率较高主要系持续深化营销变革,当前成效已现:其一,随着全国化布局进程加快,传统渠道经销商质量同步提升,结构持续优化;其二,渠道拓展效果显著,O2O、商超、社区团购等多渠道共同发力,全年全品类扩网9.8 万家终端;其三,新媒体及广告投入力度加大,品牌价值进一步巩固。综合下,公司2022 年净利率为6.05%(-0.2pcts)。
改革加速推进,弹性逐步释放。公司变革成效已现,2023 加速推进。
产品端,积极开展产品梳理整合,淘汰低销额、低毛利、竞争力弱的老旧产品,巩固醋业龙头地位,发力复调增量市场;渠道方面,传统渠道结构优化,同时发力电商、新零售板块,构建全场景营销模式;品牌方面,将“零添加”趋势与品牌高度绑定,击穿消费者心智,提升品牌形象。公司治理方面,深化数字化、集约化转型,提升员工考核激励机制的市场化程度。叠加消费复苏,需求改善等宏观环境向好趋势,公司2023 年业绩弹性将持续释放。
【投资建议】
公司主营业务稳中有进,2022 年积极实行内部变革,全年业绩实现逆势增长。公司重视产品战略,以“醋、酒、酱”为主线,向“0 添加、便捷化、年轻化”方向打造产品矩阵,形成“一业多品”的产业格局,不断完善产品结构。同时,公司在营销、内部治理方面持续深化变革,在多元化渠道扩张、企业运营效率等方面成效已经显现。未来随着公司改革的持续推进,业绩弹性将逐步释放。
我们预测公司2023-2025 年营业收入为25.17/28.91/33.92 亿元,归母净利润为2.35/3.12/4.17 亿元,对应EPS 分别为0.23/0.31/0.42 元,对应PE 分别为55.33/41.77/31.20 倍,给予“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济下行风险;
行业竞争加剧风险;
需求复苏不及预期;
改革成效不及预期;
原材料价格波动带来的成本压力。

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