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旗滨集团(601636)玻璃深度报告系列之一:百尺竿头 山泽可越

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投资要点: 深耕浮法玻璃行业,一体化战略带来新增量。公司是国内优质浮法玻璃原片制造龙头,提供一站式玻璃产品、技术解决方案,以浮法玻璃为核心业务,将产品延伸至节能建筑玻璃、光伏玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃,截至2022H1,...

机构:东莞证券股份有限公司

作者:李紫忆

投资要点:
深耕浮法玻璃行业,一体化战略带来新增量。公司是国内优质浮法玻璃原片制造龙头,提供一站式玻璃产品、技术解决方案,以浮法玻璃为核心业务,将产品延伸至节能建筑玻璃、光伏玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃,截至2022H1,公司拥有25 条优质浮法生产线,2 条光伏玻璃生产线,2 条高铝电子玻璃生产线,1 条中性硼硅药用玻璃生产线。浮法玻璃原片产品下游客户主要为玻璃批发商、深加工厂家等。公司客户集中度较低,截至2021 年,前五大客户销售额占比为7.92%。
浮法玻璃弹性可期,光伏玻璃供给高增需求强劲。浮法玻璃供给具有刚性,是典型的周期行业,2022年受下游地产需求疲软、疫情反复等影响,浮法玻璃行业景气度筑底,2022Q2产能达到近年相对高点,2022Q3驶入下行通道,全年实际在产产能同比下降0.75%,库存处于历史高位价格承压,年均价同比跌幅达26.97%。在市场需求低迷的环境下,冷修明显增加,2022Q3和2022Q4冷修产线的数量分别为17和14条,日熔量分别为1.10万t/d和0.84万t/d,叠加窑龄到期因素,我们预计2023年浮法玻璃冷修将持续,供给有望进一步收缩;需求端,地产政策力度显著升级,竣工端率先驶入修复通道,2023年建筑玻璃需求有望持续提振;成本端,原材料价格中枢预期下移,业绩预期有所修复。光伏玻璃方面,光伏行业景气度高,2014年至2022年累计装机容量CAGR达39.05%,预计到2025年累计光伏装机容量将达600-660GW,带动光伏玻璃需求。
成本优势构筑核心壁垒。公司作为浮法玻璃原片龙头具备规模优势,2019 年以来公司浮法玻璃市占率超11%,可摊薄固定成本;依托成熟的运输体系和得天独厚的地理位置,公司运输成本有显著优势,漳州、河源和醴陵硅砂基地距自供生产线运输距离较短,分别为为25 公里、16 公里和26 公里;公司通过外购原材料集中采购、战略储备降低成本,使得2021 年公司浮法玻璃毛利率为51.57%,同比提升14.34 个百分点;公司硅砂矿质量好、自给率高,且持续扩充资源储备,截至2022 年3月末,共有硅砂基地5 个,分别位于漳州、河源、郴州、醴陵以及马来西亚,2021 年硅砂自给率超50%。
投资建议:预计公司2022、2023年每股收益为0.51元、0.84元,对应估值为22倍、13倍。公司是国内浮法玻璃龙头,向产业链上下游延伸,深加工产品带来新增量,未来成长可期,维持对公司的“买入”评级。
风险提示。下游建筑业波动的风险、原材料价格波动的风险、投融资压力及业务拓展风险、海外业务风险。

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