机构：天风证券股份有限公司
作者：孙彬彬
与正股相关性强的转债，其收益率仍有很大部分正股涨跌解释不了；很少有转债与正股相关性弱或不相关:通过计算市场上所有转债转股期前转债和正股日度收益率的相关系数我们发现，绝大多数转债相关系数落在0.6-0.8 之间，中位数0.70，并且分布呈现一定的肥尾特性，很少有转债落在-0.2-0.2 的区间内。
这样的统计特征使得探讨转债和正股的比较优势变得有意义：具体分成两个问题：（1）何种转债优于正股。（2）何时转债优于正股。本次我们主要研究第一个问题。通过历史数据的统计特征分析，我们主要得到的结论如下：（1）整体上来看，转股期内转债表现要优于正股，胜率显著高于50%，超额收益显著高于0，随着转股期临近，相对正股的超额收益、胜率均不断衰减。（2）能在转股期显著跑赢正股的转债一般纯债溢价率较低，跟涨不跟跌是其超额收益主要来源。（3）相比其他类型转债，“双低”转债相对正股更具性价比，但“双高”转债收益更好。（4）偏债转债更容易跑赢正股，很少存在长期跑赢正股的偏股转债。
另外，不同行业转债相对正股性价比不同：2018 年以来的A 级及以上转债中，纺织服饰、医药生物两个行业的转债能够较其正股获得显著超额收益。
而电力设备、非银、国防军工、钢铁、家用电器、石油石化等多个行业其转债相对正股有负超额收益，但不显著。
当前何种转债相比正股更具性价比？纠结盘面下“双低”转债相比正股优势凸显，偏股转债投资需择时。我们认为当前时点来看虽然复苏逻辑无法证伪，但权益市场过去两周表现仍显纠结，市场存在一定的观望情绪，投资者在期待后续基本面数据的进一步确认。在此情境下“双低”转债具备两重优势：（1）本身具备一定防守性，能更好的应对盘面的不确定性（2）“双低”转债相比正股的“alpha”收益使得其在表现寡淡的盘面中至少表现强于正股。另外，偏股转债的投资需谨防踏空，择时投资才能体现其先对正股的性价比。
风险提示：策略表现不及预期风险；历史统计规律失效风险；市场环境变动风险；政策变动风险。