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四季度货政报告点评:货币政策如何实现“精准有力”?

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事件描述 2023年2月24日,中国人民银行发布《2022年第四季度货币政策执行报告》。 事件评论 流动性合理充裕,贷款利率回落。四季度流动性合理充裕,超储率季节性回升至2.0%,同比持平。贷款利率持续回落,1...

机构:长江证券股份有限公司

作者:于博,宋筱筱,蒋佳榛

事件描述
2023 年2 月24 日,中国人民银行发布《2022 年第四季度货币政策执行报告》。
事件评论
流动性合理充裕,贷款利率回落。四季度流动性合理充裕,超储率季节性回升至2.0%,同比持平。贷款利率持续回落,12 月贷款加权平均利率环比回落20BP 至4.14%,其中个人住房贷款加权平均利率环比回落8BP 至4.26%,较本轮高点已回落137BP。我们认为,参考上一轮2015-2016 年房贷利率累计下行244bp、降至基准利率的90%左右,本轮房贷利率仍有较大下行空间。
利润上缴≠财政货币化,恢复消费两步走。央行在专栏中分别谈及上缴结存利润、稳健货币政策、防范化解金融风险、居民消费有望恢复等话题。专栏一指出,央行利润主要来自于外汇储备的投资经营收益,2022 年在完全核销历史成本的基础上,央行上缴了所有历史结存利润1.13 万亿,这不会造成财政向央行透支,也不是财政赤字货币化。本次货政报告对消费提及较多,专栏四指出随着消费场景的拓展、居民对未来收入和消费信息恢复、政策效果逐步显现,消费有望稳步恢复,但消费复苏的不确定性仍然存在,居民储蓄转化、未来疫情演变仍需关注。中长期看,2035 年实现人均GDP 达到中等发达国家水平离不开消费引擎的重要支撑,居民消费率=(居民消费支出/居民可支配收入)×(居民可支配收入/GDP),前者重在提升居民消费倾向,后者主要依赖收入分配格局完善。
海外提防滞胀风险,国内复苏仍有挑战。海外方面主要聚焦高通胀、经济下行、金融风险、新的“气候保护主义”等问题,具体来说:1)通胀回落幅度和速度存不确定性,从上世纪70 年代经验来看,通胀高位回落较为缓慢,时间在1 年以上,且很可能出现波折和反复;2)主要发达经济体快速加息的紧缩效应具有滞后性和累积效应,对全球经济增长的拖累可能超出预期。国内方面,央行重点强调三点:1)2023 年我国经济运行有望总体回升;2)但经济恢复的基础尚不牢固,仍面临疫情演进的扰动、居民储蓄转化、房地产业发展模式转向、地方财政收支平衡压力、人口增长红利消退、绿色转型推进等挑战;3)对于通胀的措辞较为温和,有效需求不足仍是主要矛盾,但仍强调警惕通胀反弹,包括消费动能升温、劳动力市场回暖对工资的影响、政策累计效果、海外高通胀传导等。
货币政策如何实现精准有力:稳固、可持续、有效。首先,四季度货政报告将“加大稳健货币政策实施力度”调整为“稳健的货币政策要精准有力”,延续了去年底经济工作会议的表述。而货币供应量和社会融资规模从“保持合理增长”重回“同名义经济增速基本匹配”,也意味着前期一系列宽松已经起到稳定经济的作用。那么这是否意味着未来货币政策基调将有所收紧呢?我们认为,短期内,央行并不会大幅收紧流动性——自12 月降准0.25pct 以来,MLF 连续3 个月超额续作,近期短端利率在信贷放量等影响下冲高,但再度回落,在经济整体企稳回升之前,流动性环境仍将保持友善。其次,“稳固对实体经济的可持续支持力度”、“保持信贷总量有效增长”、“满足实体经济有效融资需求”等新提法,表明央行关注的重点在于宽信用的质量,未来政策的稳固性、可持续性、有效性至关重要。
我们认为,宽信用的质量取决于融资结构,虽然“信贷占社融比重偏低”已经得到改善,但“居民贷款占信贷比重偏低”的问题依然存在,也是未来宽信用的重心所在。最后,央行对于地产的表述,延续了中央经济工作会议的表述,也较三季度更为积极。考虑到因城施策调整房贷利率下限后,部分城市首套房贷利率已低于4%,后续政策宽松或主要集中在一线或强二线城市,地产销售金三银四的景气旺季值得期待。
风险提示
1、海外货币大幅收紧;
2、国内政策方向调整。

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