机构：浙商证券股份有限公司
作者：李超,林成炜,汤子玉
核心观点
10 月台风等短期扰动淡出，我国出口增速明显反弹。展望未来，特朗普上台尘埃落定，但我们认为出口品的性价比优势、“新三样”等机械品的产业优势、企业的境外布局优势以及全球地缘摩擦高发下的供给优势这四大优势将支持我国出口“美国不亮非美亮”。节奏上我们预期特朗普相关摩擦措施最早可能于明年2 季度落地，在此之前仍将是“抢出口”关键窗口，我国出口未来仍有韧性。
10 月进口持续回落，未来政策组合拳落地后可能带动进口修复。
10 月出口明显反弹，台风等短期扰动淡出。
2024 年10 月人民币计价出口增速11.2%，前值1.6%，出口同比增速大幅反弹，短期扰动因素有所淡出（参考前期报告《台风和基数扰动 9 月出口放缓》）。1-10月人民币计价出口20.8 万亿元，增长6.7%，较1-9 月同比6.2%有所回升。从贸易对象看，1-10 月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价出口同比分别增长12.5%、3.5%、4.9%和-0.8%，其中，美国的出口仍然保持韧性高于欧洲，主要源于当前仍处于耐用品置换周期。
美国大选尘埃落定，四大优势支持我国出口“美国不亮非美亮”。
特朗普胜选后，贸易摩擦将是扰动2025 年出口的不确定性因素，但需要指出的是，当前我国贸易结构的国别分布与上一轮贸易摩擦期间存在区别，对美欧日韩等经济体的依赖度逐步下降（出口占比由2018 年的42%降至当下的35%附近），俄罗斯、东盟、中东及拉美地区在我国货物出口贸易中的重要性逐渐增强。展望未来，我国出口品的性价比优势、“新三样”等机械品的产业优势、企业的境外布局优势、全球地缘摩擦高发下的供给优势均将成为我国非美出口强势的核心支撑因素。
一是出口品的性价比优势。当前中美价格走势有明显分化，体现“外热内冷”的特征。此前在20 世纪70 年代美国面临高通胀的背景下，日本生产的汽车、家具家电、影音设备等领域的产品依赖性价比优势大幅抢占美国市场。在海外消费降级和企业降本的大背景下，我国出口品的性价比优势愈发显著。
二是“新三样”等机械品的产业优势。2018 年以来我国“新三样”新能源汽车、锂电池、光伏产品等产业快速发展，驱动我国出口规模在化学成品及有关产品、机械及运输设备领域呈现出增长的态势。
三是企业的境外布局优势，供应链灵活。2018 年贸易战后中国企业积极布局海外，我国对外直接投资存量由1.98 万亿快速增至2.96 万亿美元，同时我国出口份额向东盟、墨西哥转移。从贸易份额来看，2018 年贸易战之后美国对华进口份额下降7%，中国降幅基本与墨西哥、东盟六国（新加坡、菲律宾、马来西亚、印尼、越南、泰国）的增量相一致，一定程度映射美国施加关税之后我国制造业出口份额的转移。企业大规模“出海”使我国供应链优势明显。
四是全球地缘摩擦高发下的供给优势。当前巴以冲突已扩大化至黎以冲突、俄乌冲突已蔓延至俄罗斯本土、朝韩边境也再生事端，未来全球地缘不确定性增强，供应链脆弱性提高，美国总统换届能否有效解决各个地缘领域的复杂冲突仍然存在不确定性，我国的供给能力将发挥较大优势。
节奏方面特朗普关税落地可能要到2025 年Q2，“抢出口”将驱动我国出口上行特朗普预计于2025 年1 月20 日上台执政，我们认为新政府上任首个季度或更侧重于内阁组建、国内债务上限协调、减税等国内事务，关税等涉外事务最早可能于明年2 季度落地，在此之前可能存在“抢出口”。从历史经验来看，特朗普2018 年第一轮和第二轮关税从宣布到实施的窗口期较短，导致“抢出口”现象
并不明显。但2019 年5 月贸易谈判破裂到关税政策落地前一个季度，清单产品的出口呈现了明显的“抢出口”特征，清单产品同比增速高于出口整体。
10 月进口回落主因内需影响，未来可能渐进复苏。
2024 年10 月人民币计价进口增速-3.7%，前值-0.5%，连续两月处于收缩区间；2024 年1-10 月人民币计价进口同比增长3.2%，较1 至9 月4.1%继续回落。结构层面，1-10 月我国铁矿砂、煤和天然气进口量增加，进口机电产品5.75 万亿元，增长8.6%。。
中国进口增速主要取决于内需，伴随政策落地预计渐进复苏。2014 年以来中国进口同比增速与制造业PMI 相关性显著。截至2024 年9 月，我国制造业PMI50.1，较9 月有所回升，再度进入扩张区间。中共中央政治局9 月26 日召开会议，指出要“正视困难、坚定信心”。展望未来，我们预计随着一揽子扩张型政策组合拳兑现并逐步起效（消费品以旧换新和大规模设备更新为代表的“两新政策”、存量房贷利率调整、财政加力支持地方化解政府债务风险），进口增速可能受我国总需求改善的影响同步渐进复苏。
10 月贸易顺差957.2 亿美元，较9 月817.1 亿美元大幅提升。
10 月贸易顺差保持高位。2024 年10 月贸易顺差957.2 亿美元，较9 月817.1 亿美元大幅提升，处于历史较高水平。考虑我国中美利差、国际收支和汇率层面的压力，经常项目顺差的积极增长，一方面有助于对名义GDP 形成支撑，另一方面有助于缓解国际收支和汇率压力。
风险提示
中美贸易摩擦超预期恶化。海外经济超预期下滑，若海外经济因风险事件出现大萧条，则外需大幅回落会大幅冲击我国出口。