机构：招商证券股份有限公司
作者：刘伟洁,赖如川,贾宏坤,王逸卿
本周工业金属基本窄幅震荡，黄金跟随避险和美降息预期变化波动放大。下周国内外重要宏观事件较多，不确定性较大。虽然“特朗普交易”增加关税被认为不利金属消费，但是内需刺激和再通胀的交易支持金属价格走强。随着基本面走强和消费的差异化加大，供给刚性的金属或许会逐渐表现出“去金融化”，也即对宏观风险的免疫能力增强。中长期继续看多铝铜贵金属价格，持续重点推荐铝铜金板块。此外推荐关注新质生产力标的中，叠加政策加持的化债、并购重组、反制主题相关标的。
有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅+2.37%，排名第19。本周申万二级行业指数，贵金属（-2.26%），工业金属（0.35%），小金属（4.92%），能源金属（8.90%）。
本周最大涨幅个股：深圳新星（603978），本周涨幅+37.51%。公司主要从事铝晶粒细化剂等合金材料及锂电池材料的研发与生产制造，建成了从化工原材料到合金产品的产业链。
本周最大跌幅个股：华达新材（605158），本周跌幅-10.63%。公司主要从事多功能彩色涂层板、热镀锌板及其基板的研发、生产和销售，拥有冷轧、热镀、彩涂完整产业链。
有色金属本周涨幅最大是白银（3.19%）。本周白银价格上涨。受全球经济不确定性、地缘政治紧张局势及宽松的货币政策预期的影响，投资者倾向于购买白银，白银的需求量增加；同时白银供应紧张，供需失衡也进一步推高其价格。
有色金属本周跌幅最大是钛（-2.22%）。本周钛价格下跌。近期钛矿开工率较低，原料端强势不再，但其下游需求疲软，市场成交量不乐观；反倾销也为出口带来了阻碍。
基本金属：1）铜：截至10 月24 日周四，SMM 全国铜社会库存较上周四去库0.96 万吨至21.96 万吨。铜价回调不大，对现货消费刺激有限。进口铜近期估计到货量较多，预计铜库存比较难明显下降，国内铜消费再度表现出来旺季不旺。LME 库存下降0.8 万吨，COMEX 库存增加0.7 万吨。本周SMM铜线缆企业开工率为76.56%，环比下降0.37 个百分点，9 月中旬以来持续下降。进入明年铜精矿长单谈判期，明年铜精矿供应紧张明确。宏观情绪转暖，预计对铜价有较强支撑。关注紫金矿业/洛阳钼业/五矿资源/铜陵有色/中国有色矿业等。2）铝：SMM 统计，10 月24 日国内电解铝社会库存63 万吨，较上周四下降1.8 万吨，较去年节后历史同期库存拉平。铝去库超预期。SMM预计10 月底国内电解铝年化运行产能达4363 万吨/年。海外印尼华青第二个25 万吨预计年内投产。国内和国外电解铝供应同样缺少弹性，预计明年全球电解铝增幅比较难超200 万吨，增幅2.5-2.8%之间，预计明年全球电解铝持续去库。铝基本面是时间的朋友。根据ALD 调研数据，截至本周五，氧化铝建成产能10402 万吨，运行产能8785 万吨，开工率84.5%，运行产能环比下降55 万吨。高额的利润驱使氧化铝厂生产积极性，但是原料紧张、检修等原因导致氧化铝运行产能不能明显突破。加上最近氧化铝出口量预期增加，可能导致国内供应的持续紧张。短期供需矛盾不易解决，氧化铝价格仍有上涨空间。关注云铝股份/神火股份/天山铝业/中国宏桥（H 股）/中国铝业/南山铝业等。3）锡：截止10 月25 日，沪锡主力合约256400 元/吨，环比持平。
现货市场方面，考虑到佤邦地区消息频出，多数下游企业开始持观望态度。
截止10 月25 日，三地（苏州、上海、广东）社会库存总量10194 吨，环增8.96%。9 月我国锡矿进口量为0.78 万吨，环减10.79%，主因来自缅甸、尼日利亚的进口量有所下降。9 月份国内精炼锡产量约1 万吨，环降35.35%，预计锡锭延续去库趋势，四季度末或降至8000 吨。关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。
小金属：1）本周锑锭价格25450 美元/吨，环比持平，锑精矿持货商普遍挺价。2）锗锭价格18750 元/千克，环比持平。3）黑钨精矿（≥65%）价格14.05 万元/吨，环比+1.08%，短期价格震荡，需关注PMI 能否持续改善。4）镁锭价格2550 美元/吨，环比-0.98%，下游按需采购。5）锰矿价格42.25 元/吨度，环比-5.92%，短期供给过剩仍存，锰矿价格呈下降趋势。6）稀土方面，氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比分为+1.29%、1.16%、0.95%，随着缅甸封关消息扩散，稀土矿进口可能减少的预期推动价格走高。关注湖南黄金、华锡有色、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、宝武镁业、北方稀土、盛和资源、中国稀土等。
贵金属（黄金、白银）方面，本周伦金收于2747 美元/盎司，环比+0.98%。
伦银收于33.707 美元/盎司，环比+0.03%。本周贵金属价格高位震荡，美元指数和国债收益率均大幅抬升背景下，金价仍保持较为强势走势，主要受地缘政治和美国大选不确定性带来的避险买盘支撑，预计金价总体维持高位震荡但波动率将放大，建议关注今年成本相对稳定标的如山金国际、玉龙股份、中金黄金等。
新能源（锂、镍）方面，1）锂：工业级、电池级碳酸锂分别收于69150 元/吨、73300 元/吨，环比分别-0.5%、-0.48%，供应端产量较为稳定，10 月下游需求量虽维持相对乐观预期，但受高库存影响，预计价格仍将维持偏弱运行。2）镍：LME 镍收于16120 美元/吨，环比-5.2%。镍矿价格松动对价格形成一定压制，锂电需求端仍较为疲弱，预计价格仍有向下空间。
新材料方面，1）电子新材料：全球首款三折叠屏手机——华为Mate XT 非凡大师、MATE 70、笔电等开售，建议关注东睦股份、精研科技、银邦股份等。
英伟达、AIPC 等催化关注铂科新材、悦安新材等。2）永磁新材料：原材料稀土价格已回升，二季度或是行业至暗时刻，未来边际向好可能性大，建议关注金力永磁、正海磁材、宁波韵升等。3）锂电新材料关注鼎胜新材、万顺新材等。4）变压器新材料关注云路股份、安泰科技等。
风险提示：供给产能释放超预期，下游需求不及预期，海外地缘政治风险。