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中远海控(601919):集运业绩进入兑现期 看好中长期公司价值

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中远海控发布三季报,业绩符合预期。2024 年前三季度公司实现营收1747 亿元,同比增长30%;归母净利润381 亿元,同比增长73%。24Q3 公司实现营收735 亿元,同比增长72%;归母净利润213 亿元,同比增长286%。24...

机构:招商证券股份有限公司

作者:王春环,孙修远,肖欣晨,魏芸,刘若琮

中远海控发布三季报,业绩符合预期。2024 年前三季度公司实现营收1747 亿元,同比增长30%;归母净利润381 亿元,同比增长73%。24Q3 公司实现营收735 亿元,同比增长72%;归母净利润213 亿元,同比增长286%。
24 年集运景气度整体维持高位,24Q3 业绩如期大幅增长。红海绕行及提前出货等因素导致的集运高景气于7 月初达顶点,随后供不应求现象有所缓解,运价有所下行,但24Q3 运价中枢仍是高位。集运业务大幅增长,码头业务维持相对稳定。24Q3 公司营收增速超30%,毛利率为40.8%,同比+28.6pcts,环比+13.6pcts。
费用方面,因规模扩张及供应链拥堵等因素,管理费用有所上涨,同比提升7.4亿,环比提升2.7 亿元;销售及研发费用维持稳定;因现金流持续增厚及负债率降低,公司财务净收入达9.6 亿元,同比提升1.5 亿,环比提升1.8 亿元。24Q3投资收益贡献达11.3 亿元,基本维持稳定。
分部业务:Q3 欧美干线量价齐升, 码头业务保持稳定。
1)集装箱航运业务:24Q3 集装箱海运业务营收同比+74%,货运量+9%,单箱收入+67%;营业成本同比+15%,单箱成本+7%;毛利293 亿元,同比+17%。
其中外贸收入同比+86%,内贸基本持平。
美线(量价大幅提升):Q3 美线收入同比+115%,环比+45%;美线结算运价约2426$/TEU,同比+82%,环比+37%;美线运量同比+20%,环比+7%。
欧线(运价大幅提升,运量受绕行影响):Q3 欧线收入同比+104%,环比+62%;欧线结算运价约2318$/TEU,同比+134%,环比+52%;欧线运量同比-12%,环比+7%。
亚洲区内(量价齐升,涨幅相对弱于干线):Q3 亚洲收入同比+53%,环比+31%;运价约为982$/TEU,同比+41%,环比+24%;运量同比+9%,环比+6%。
展望24Q4 及25 年:10 月欧美干线受货量走弱影响运价触底,11-12 月船东挺价决心较强(为25 年长协谈判挺价),美线、亚洲线因关税提升预期而提前出货,货量有所改善,预计Q4 运价震荡偏强。从供需关系看,25 年中枢运价仍大概率回归理性水平。
2)码头业务:24Q3 码头业务营收同比+9%,吞吐量同比+5%。24Q3 毛利约8亿元,毛利率28.9%,同比下降1.5pcts,环比-1.9pcts。
投资建议:1)预计11-12 月船东挺价落地概率提升,Q4 业绩将好于预期。2)现金流充足,净资产持续增厚;3)市值管理持续加强,分红水平维持50%。同时公司拟回购10-20 亿元(按照价格上限20 元/股)。预计24-26 年利润分别为490/273/173 亿元,同比分别增长105%/-44%/-37%,对应24 年净资产,PB 估值为1.1x,安全边际充足,给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济下滑、地缘政治风险、业绩测算风险等。

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