机构：德邦证券股份有限公司
作者：王华炳
投资要点：
事件：10 月30 日，国家发展改革委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提及：1）全面提升可再生能源供给能力，因地制宜发展生物天然气和生物柴油、生物航煤等绿色燃料，积极有序发展可再生能源制氢；2）加快交通运输和可再生能源融合互动，支持有条件的地区开展生物柴油、生物航煤、生物天然气、绿色氢氨醇等在船舶、航空领域的试点运行。在供需两端均为生物柴油、生物航煤（SAF）等生物质燃料行业发展提供重要指引。
航空业环保减排挑战较大，燃料加注SAF 是关键达标手段。早在2021 年，全球140 多个国家已宣布或正在考虑在2050 年或2060 年前实现净零排放目标，但航空业由于需要使用高能量密度的燃料，因此在电动飞机、氢能飞机等革命性技术突破之前实现减排目标将比较困难。据中国能源报，SAF 与传统石油航煤相比，全生命周期的二氧化碳排放量可减少50%以上，最高可降低85%，故在未来30 年间，SAF 预计都将会是重要的替代现有化石燃料的低碳方案。据IATA 预测，2050 年时65%的净零排放贡献将来自SAF。
2025 年海外将迎来SAF 需求里程碑式拐点。我们认为，SAF 的需求释放需要依托于产业政策的驱动，欧盟ReFuel EU Aviation 提案已规定其航空燃料强制掺混SAF 比例在2025 年将为2%，并逐步提高至2030 年的6%，2050 年远期目标将达到70%。其他国家中，亦有英国、韩国、印度等国明确了SAF 强制掺混比例，未来有望逐步落地。据国际能源署，2023 年全球SAF 消费量达52.99 万吨，2024到2028 年将以142.6%的年均复合增长率快速增长，到2028 年全球SAF 消费量将达到1311.71 万吨。据国际航空运输协会，2019-2024 年世界SAF 产量将从0增加至150 万吨，占2024 年航空燃料需求的0.53%。据中国化工信息周刊，到2027 年，目前拟投入建设的SAF 生产能力仍将仅能提供喷气燃料需求的1-2%。
基于航空燃油庞大的需求基数，同时明年作为欧盟强制掺混比例落实的首年，政策落地带来的需求刚性有望赋予SAF 需求量较为确定性增长。
国内政策陆续催化下SAF 需求或加速释放。近年来国家重视生物质燃料发展，出台多项SAF 相关政策，2022 年中国民航局《“十四五”民航绿色发展专项规划》提及要推动可持续航空燃料商业应用取得突破，力争2025 年当年SAF 消费量达到2 万吨以上，“十四五”期间消费量累计达到5 万吨，在定量层面给出了SAF 消费目标。后续的《“十四五”可再生能源发展规划》、《绿色航空制造业发展纲要（2023—2035 年）》、《产业结构调整指导目录（2024 年本）》等顶层规划均提及鼓励发展SAF，政策基础逐步夯实。同时考虑到欧盟在2024 年7 月的反倾销调查临时措施预披露节点中仅针对生物柴油进行了加征临时反倾销税操作，而SAF 并不受影响，或变相为国内SAF 产业加速发展提供了契机。2024 年9 月，中国民航局启动了12 个航班的SAF 应用试点工作，有望加速推动实际应用落地，催化SAF需求释放。
建议关注标的：海新能科、嘉澳环保、卓越新能、鹏鹞环保、山高环能。
风险提示：SAF 相关政策推广力度不及预期、贸易摩擦风险、民航相关燃料需求不及预期。