机构:德邦证券股份有限公司
作者:周新明
事件:公司2024 年前三季度实现营收71.13 亿元(+21.0%,同比增速,下同),归母净利润8.50 亿元(+182%),扣非归母净利润8.46 亿元(+227%),经营性现金流净额6.92 亿元(+68.5%),业绩我们符合预期。
Q3 收入利润同比+40 和+1738%,盈利能力大幅提升。单季度看,公司Q3 实现营收27.07 亿元(同比+39.7%,环比+25.6%),归母净利润5.34 亿元(同比+1738%,环比+160%),随着VAVE 的涨价,公司三季度业绩开始高速增长。盈利能力上看,Q3 毛利率提升至47.64%(同比+14.6pct,环比+9.66pct),期间费用率稳定,净利率同比提升18.9pct 至18.59%,盈利能力大幅提升。
看好未来维生素A/E 价格趋势。多方面因素带动维生素涨价:1)需求端:猪周期恢复+海外需求恢复,需求端向好。海外需求明显开始恢复,维生素A/E 在2024年出口量均有增加。2)供给端:历史上看,维生素类品种涨价核心动力为供给端的收缩。目前维生素A/E 的格局较好,维生素厂商毛利受损已久,涨价动力强。
巴斯夫等海外龙头频繁发生事故,暂停VAVE 供应。综合来看,VAVE 供需关系较好,有望继续涨价。
盈利预测与估值:考虑到维生素A/E 价格维持在高位,我们将公司2024-2026 年归母净利润由10.52/12.01/13.47 亿元上调至16.46/18.52/20.40 亿元;对应2024-2026 年PE 估值为10/9/8 倍。考虑到维生素A/E 涨价给公司带来的利润提升,维持“买入”评级。
风险提示:原材料成本上涨风险,新药研发风险存在不确定性,抗生素需求可能存在波动。