机构：天风证券股份有限公司
作者：孙彬彬
申购分析：
1. 百畅转债发行规模4.2 亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价28.32元，截至2023 年2 月20 日转股价值102.05 元；各年票息的算术平均值为1.48 元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2023年2 月20 日6 年期A+级中债企业到期收益率9.16%的贴现率计算，债底为72.20 元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.24%，对流通股本的摊薄压力为16.66%，摊薄压力较大。
2. 截至2022 年9 月30 日，公司前三大股东上海百川畅银实业有限公司、光控郑州国投新产业投资基金合伙企业(有限合伙)、郑州知了创业企业管理咨询有限公司分别持有占总股本35.05%、4.61%、4.12%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为1.05 亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于950-1050 万户，预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。
3. 公司所处行业为环保工程及服务Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年2 月20 日收盘，公司PE(TTM)为72.19 倍，在收入相近的10 家同业企业中处于同业较高水平，市值46.37 亿元，处于同业较高水平。截至2023 年2 月20 日，公司今年以来正股上涨28.05%，同期行业指数上涨8.11%，万得全A 上涨8.11%，上市以来年化波动率为71.28%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为14.98%，股权质押风险较高。其他风险点：1.沼气发电上网电价补贴政策变化；2.垃圾焚烧替代卫生填埋风险。
百畅转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予24%的溢价，预计上市价格为127 元左右，建议积极参与新债申购。
风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期