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2023年宏观经济与资本市场展望:星星之火

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中国经济三座大山2 如何理解2022年的中国经济?我们将其总结为“三期叠加”,分别是疫情防控周期、重要会议周期,以及联储加息周期。对经济的影响则体现为“三座大山”。其一是疫情的火山。散发疫情几度回升、冲击就业,居民收入增速也随...

机构:长江证券股份有限公司

作者:于博,宋筱筱,刘承昊,黄文琛,蒋佳榛

中国经济三座大山2
如何理解2022 年的中国经济?我们将其总结为“三期叠加”,分别是疫情防控周期、重要会议周期,以及联储加息周期。对经济的影响则体现为“三座大山”。其一是疫情的火山。散发疫情几度回升、冲击就业,居民收入增速也随之放缓。虽然三季度居民收入迎来改善,但边际消费倾向却仍在下滑,因而国庆和“双十一”消费数据均较惨淡。其二是地产的冰山。就业和收入承压,令居民举债购房意愿低迷,新增房贷明显缩量,因而下半年以来地产销量反复磨底。库存去化偏慢和融资不畅使得房企谨慎经营,土地购置和新开工降幅持续扩大。其三是美元的高山。美联储在3 月开启新一轮强加息周期,年内累计加息幅度已经达到425BP,带动美元指数和美债收益率双双创下新高,而强势美元、中美利差倒挂都加剧了人民币汇率贬值压力。
三大变化扭转预期
11 月以来,经济迎来三大变化,有望扭转此前弥漫的悲观预期。首先是防疫政策优化。11 月政治局常委会提出“反对形式主义和官僚主义”,“纠正层层加码和一刀切”,而《优化防控工作二十条措施》也紧随而至,防疫政策优化有望提振经济活跃度、带动居民资产负债表迎来修复。
其次是金融托底地产。央行和银保监会出台金融支持房地产16 条举措,或将扭转房地产开发贷款颓势、提振地产销售回升的力度,从而加速房地产行业从去库存转向补库存。最后是加息节奏放缓。随着美国新增非农就业创下新低、核心通胀涨幅趋缓,美联储保持高强度加息的必要性有所下降,美联储11 月议息会议纪要显示,放慢加息步伐已成为绝大多数委员的共识。
而伴随近期美元、美债走弱,人民币贬值压力有所缓和,国内货币宽松的掣肘也有所减弱。
独木不林通缩临近
但需要指出的是,现阶段三大变化影响的主要是预期,政策效果显现仍需时日。一方面,经济复苏预期再度证伪。得益于基建投资发力并带动生产改善,三季度经济迎来短暂反弹,但随着政策性金融工具脉冲减弱,四季度以来社融重回低迷,经济也迎来全面回落,而这也意味着经济短期难见复苏。我们预计,伴随房地产筑底企稳,经济有望最快在明年二季度步入复苏阶段。
另一方面,通缩阴霾依然未散。央行在三季度货币政策报告当中提示通胀升温风险。但考虑到当前输入性通胀压力趋缓、周期性通胀条件不足,结构性通胀压力也较为有限,短期内通胀压力或较有限。而PPI 增速转负、核心CPI 低位、主要商品价格普遍回落,以及房价增速转负,都表明,相比通胀压力,当前通缩风险更值得关注,政策宽松的必要性仍高。
扩大内需三箭齐发
融资改善是经济复苏的先行指标,从社融及其结构来看,社融增速在去年底见底企稳,但由于过于倚重政府发债等财政工具,而并未有效带动信贷增速回升,宽信用的效果欠佳,社融增速仅是窄幅震荡而未见明显回升。值得庆幸的是,当前宽信用多管齐下,正走在正确的道路上。
我们认为,在全球经济增长放缓、出口增速趋势性下行的背景下,扩大内需或将成为2023 年中国经济的主线,三大抓手分别是消费、基建和房地产。相应的,消费修复、利率下行和周期复苏,将是2023 年资本市场的三大主线。债券市场的机会将逐步从利率债切换到信用债、可转债,股票市场则有望同时迎来估值修复和基本面企稳回升。
风险提示
1、政策力度不及预期;2、国内疫情有所反复。

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