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固定收益周报:多空力量都在减仓 期货价格压力加大

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国债期货核心观点: 方向策略:当前国债期货主力合约已切换至2306合约,目前TS2306、TF2306和T2306的基差水平为0.12元、0.50元和0.91元左右,在未来3个月,做多这三个合约相对现券净价的超额收益...

机构:德邦证券股份有限公司

作者:徐亮

国债期货核心观点:
方向策略:当前国债期货主力合约已切换至2306 合约,目前TS2306、TF2306 和T2306 的基差水平为0.12 元、0.50 元和0.91 元左右,在未来3 个月,做多这三个合约相对现券净价的超额收益分别为3BP,9BP 和9BP 左右(假设2,5,10年期合约的基差在交割月前最后5 天分别收敛到0.06,0.15 和0.17 元)。
从总收益角度来看,以T2306 合约为例,假设现在买入持有至5 月底,与10 年期现券相比,买入该期货合约的组合的年化回报可能会达到4.5%-5%左右(该回报暂未考虑债券整体的净价bate),买入TF2306 的组合会达到3-3.5%左右。因此,尽管过去国债期货已明显好于现券,但国债期货的性价比依然较高。
跨期策略:当前考虑到2303 合约基差水平已经基本收敛,因此可以尝试参与做窄2303-2306 合约价差交易,如果后续债市保持上涨或者维持震荡,2303-2306 价差会因为2306 合约基差的收敛而变窄,但如果后续债市继续明显下跌,那么2303-2306 价格还有小幅走阔的空间。
曲线策略:在经济未显著走强之前,央行提前主动收敛流动性的概率不大,即使资金利率不回到偏宽松的水平,部分中短端利率也有持有价值。而且未来2-3 个月,不排除有降准的可能性,当前债券利率也并未体现货币政策宽松预期。因此收益率曲线在当前更多是偏震荡的走势,短端利率波动大,机会也相对更多。而后续随着经济不断修复,资金中枢趋势进一步抬升,收益率曲线可能出现明显熊平特征。而在曲线平陡交易中,也可以结合现券交易,即做陡时可以买入短端现券+做空长端期货;后续做平时,也可以买入5 年期信用债/10 年利率债+做空TS 合约。
国债期货投资者行为:过去一周,国债期货表现偏强震荡,主力多头力量和空头力量相当。其中,主力做多力量主要来源于空头平仓;主力做空力量部分来源于空头加仓,部分来源于原先做多力量的减仓。原先空头止损离场、原先多头止盈减仓、部分新增空头加仓均体现了国债期货在短时间的压力加大。
从多方来看,上周做多的机构席位分为:1.继续加多单,宝城期货增加净多单3971手;2.部分做空机构减少净空单,或者空转多,国泰君安、建信期货、方正中期和广发期货分别减少净空单7043 手、6144 手、3572 手和3224 手。
从空方来看,上周做空的机构席位分为:1.继续加空单,中原期货、国信期货和金元期货分别增加净空单4611 手、3780 手和2965 手;2.做多机构减仓,或由多转空,上海东证和华泰期货分别减少净多单7539 手和4327 手。
风险提示:经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

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