机构：西部证券股份有限公司
作者：姜佩珊
10 月转债展望：把握权益行情，股性为茅，双低为盾，关注下修博弈机会9月末权益市场迎来大涨，创业板指数9月27日单周涨幅22.7%，迎来技术性牛市。中证转债指数9月27日当周上涨5.2%，相较权益表现偏弱。回顾2018年以来4轮权益行情，中证转债指数区间涨幅大致为万得全A涨幅的36%，具体比例的高低主要与转债市场价格估值的结构组合相关，低价低估值的转债市场结构下，转债弹性最佳。具体策略来看，高价低溢价的弹性策略在权益牛市中往往表现最佳，双低策略在市场偏低价结构下有突出表现。结合当前转债市场低价中高估值的结构组合下，高价低溢价策略弹性最佳，双低策略也能取得不俗表现。权益行情延续下，优先推荐配置股性标的；风险偏好较低投资者建议配置双低转债标的，当前价格估值组合下，后市表现或不弱于股性标的。
行业方向上，权益风格有望从消费、金融风格向成长风格演绎，建议关注相关板块股性、双低标的，包括本轮领涨的美护板块转债：水羊转债，非银板块转债：
浙22转债，华安转债、国投转债，电子板块转债：汇成转债、利扬转债、佳禾转债，电新板块转债：宏丰转债、中辰转债和翔丰转债。
当前转债平价结构仍处于历史偏差水平，此前权益弱势环境下，发行人下修促转股实现难度较大，因而部分影响了发行人下修意愿。权益预期大幅回暖下，建议关注10月下修博弈机会。
9月市场回顾：权益方面，9月市场迎来触底反弹。月末超预期政策利好推动下，当月权益各行业板块呈普涨之势，受益政策利好的地产、非银金融以及预期修复的商贸零售、食饮板块单月涨幅居前。转债行业方向，由于消费、地产板块此前跌幅较大，相关转债溢价率较高，跟涨弹性受到抑制。溢价率较低的军工、煤炭板块涨幅居前。
转债估值：截至9月27日，转债市场百元平价溢价率18.8%，较8月末提高0.66pp，处于2018年、2021年以来50.8%和19.2%分位数水平。不同平价区间[70,90)、[90,110)、[110,130)、[130,+∞)元对应转股溢价率分别为37.9%、19.0%、8.3%和3.8%，较8月末分别变动+1.13pp、-0.08pp、-0.23pp和+0.36pp。
转债供需：供给端，9月无转债发行，5支（规模89.4亿元）取得证监会注册批准，新增2个董事会预案。需求端，可转债ETF9月份额持续攀升中，单月份额增加5.34亿份至22.38亿份，流通规模增加63.32亿元至241.43亿元。
条款跟踪：截至9月27日，1支转债可能强赎，35支可能下修，8支提议下修；9月1支确认强赎，3支不强赎回，15支确认下修，89支不下修。
风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。