机构:华福证券有限责任公司
作者:燕翔
投资要点:
9月美国非农就业数据超预期上行:(1)9月美国非农就业超预期上行,失业率连续2个月下行,显示美国就业市场韧性仍然较强。9月新增非农就业为25.4万人,远超预期(15万人),前值同样提升,7-8月新增非农就业分别由8.9万人、14.2万人上修至14.4万人、15.9万人。失业率层面,失业率由8月的4.2%降至4.1%,连续2个月下行;(2)结构上主要源于私人部门尤其是服务业的带动:服务业由上月的10.9万提升至20.2万,是9月非农大超预期的最主要带动项;(3)职位空缺率边际提升,劳动力参与率持平,同样反映美国就业市场仍较为景气。截至9月,美国劳动力参与率维持在62.7%,连续3个月持平;8月职位空缺率提升至4.8%,较7月明显走强;(4)时薪同比增速环比持平,同样反映就业市场已边际企稳:9月私人部门时薪环比0.3%,连续3个月持平,同比由4.0%略降至3.9%,同样表明当下美国就业市场仍偏温和。
美国经济边际走强,衰退交易或告一段落:(1)除超预期非农外,9月非制造业PMI大幅回升,表明近期美国经济边际走强,此前市场一度演绎的衰退交易大概率告一段落。9月美国非制造业PMI由上月的51.5提升至54.9,创2023年3月以来新高,而制造业PMI为47.2、与上月持平,与非农就业传递出的信息一致,即美国制造业仍然处于偏弱格局,但近期服务业已明显走弱,并带动美国经济边际走强;(2)8月以来的美国经济数据再度走强,很大程度源于其金融条件的反身性:从历史经验看,金融条件领先美国经济基本面约一个季度,“美国经济下行→提前交易衰退/降息→美债利率下行→金融条件放松→美国经济上行”的链条在过去两年多次出现。5月以来,美债利率一度下行约100BP,客观上起到提前降息效果。
宽松交易阶段性受挫,对美债冲击相对更大,对美股和美元相对利好,但同样需警惕风险:(1)宽松交易受挫:非农就业数据发布后,市场降息预期回调至年内继续降息50BP,美债利率大幅上行,美元和美股走强;(2)美债:在衰退交易被证伪、经济边际走强的背景下,短期或偏震荡,再度下行需要看到美国数据走弱,目前看仍需观察;(3)美股:衰退交易证伪+本轮降息更接近预防式降息剧本,对美股总体利好,但短期需警惕估值偏高及市场集中度过高带来的压力;(4)美元:短期或企稳,再度下探空间有限。美国经济韧性仍然较强,叠加全球主要央行均已开启降息通道,均对美元带来支撑。
风险提示:一是金融风险事件爆发;二是地缘政治风险;三是就业市场大幅冷却等。