机构：浙商证券股份有限公司
作者：李丹,李逸,卢骁尧,秦梦鸽,张梦婷
投资要点
经营情况
1、景气变化：新增供给受限、需求持续好转，基本面边际向上。
1）航空：过去三年航空运力持续恢复，民航旅客量已超过2019 年，行业供需逆差持续收窄，基本面边际向上。24H1 末我国民航客机数量4029 架，较2019 年末增长约13%，24H1 我国民航旅客量约3.5 亿人次，较2019 年同期增长约9%，行业供需逆差持续收窄。2024 年暑运（7-8 月），航班量较19 年+9%，其中国内线、国际线同比19 年分别+16%、-22%。
2）快递：随着中国的电商发展，网购发展逐渐成熟，快递行业整体增速放缓。但以拼多多、抖音为代表的新兴电商依靠低价、社交、直播在下沉市场迅速裂变，打开了低线城市的消费力，提升下沉市场网购渗透率的同时加快单包裹货值的下降，从而带来包裹量的增加。2024 年以来，行业件量保持高速增长，2024 年1-8月快递业务量累计完成1088.0 亿件，同比增长22.5%。在政策托底下，恶性价格竞争不再，局部地区阶段性价格竞争仍然存在。
3）油运：2022 年至今，随着俄乌冲突后西方制裁俄油导致全球原油贸易重构，带来运距显著拉长，从而提升吨海里需求外，供给端方面，在手订单处于历史低位叠加现役船队老龄化现象严重，驱动行业供需边际持续大幅改善。根据克拉克森预测，2024 年行业供需差2.8%，同比增加0.6pct，较2022 年增加0.8pct。年初至今，BDTI VLCC TD3C-TCE 均值为3.7 万美元/天，处于历史较高水平。
4）内贸集运：2020-2022 年，全球供应链紊乱，外贸集运运价大幅增长，内贸集运运力流出，导致内贸集运市场供给下降，PDCI 指数大幅增长。2023 年，随着全球供应链趋于正常，运价向常态化回归。2024 年受红海事件影响，船舶绕行导致全球有效运力供给下降，CCFI 指数大幅提升，但内贸需求承压，PDCI 指数下行。
2、24Q3 业绩前瞻：出海高景气，内需待改善
1）航空：在2023 年高基数上，2024 年航空暑运旺季呈现量升价跌趋势，考虑7-8 月油价同比小幅上升，我们预计24Q3 航空公司业绩同比下降。
2）快递： Q3 淡季，产粮区价格竞争仍相对激烈，但件量增速维持高位，我们估算2024 年 Q3 行业件量同比有望增长超 20%左右，预计 2024Q3 快递公司业绩有望同比保持稳健。
3）油运：Q3 为传统淡季，叠加OPEC+持续减产以及国内化工行业需求疲软，导致原油进口需求增速放缓，运价处于年内偏低位置，考虑到船公司船龄增加，坞修和加装脱硫塔增多导致营运天数下降，实际业绩同比或不及运价增速表现。
4）内贸集运：Q3 内贸需求承压背景下PDCI 指数下行，预计业绩同比下滑。
政策动态
1、 政策影响分析
1）航空：24Q3 政策偏向扩内需、促消费方向，打出降息、降存量房贷等利好居民收入提升政策组合拳，利于提振消费信心。文旅部在9 月30 日国务院新闻发布会上提到，即将出台一系列促进文旅消费、推动产业发展的措施。
2）快递：在消费降级的行业背景下，降准降息、鼓励以旧换新有望推动内需，拉动快递物流行业整体需求提升。同时国家邮政局8 月底以来多次提及“反内卷”，促进市场竞争良性发展。
3）油运：2024 年第三批成品油出口配额已于9 月底正式下发，总量为800 万吨。
至此，本年度配额或下发完毕。截止目前，2024 年共计下发4100 万吨，同比增长21 万吨，增幅0.51%。成品油出口配额提升，带动下游炼厂开工率提升，有望带动原油进口量增加，从而推动油运需求向上。
4）内贸集运：短期来看，通过刺激需求，提升货主信心，货物运输需求提升，进而带动内贸集运货运量提升，叠加传统旺季，运价有望超预期；中长期来看，随着政策鼓励中国籍老旧营运船舶报废更新，内贸集运老旧船舶或加速退出，船台紧张背景下，供给端或面临较强约束，带动行业中长期高质量发展。
2、 政策展望
1）航空：我们认为未来利率有望进一步降低，有望继续推出刺激消费政策。
2）快递：我们认为“反内卷”力度将增强，更加注重服务的高质量发展竞争。
3）油运：伴随需求恢复，我们认为未来配额有望进一步增加。
4）内贸集运：拉动内需、消费补贴等政策力度有望加强。
资金面
1、 机构持仓：过去两年，交运整体机构持仓占比呈持续增加趋势，航运港口获得加仓，航空机场、物流板块被持续减持。
截至24Q2，交运行业整体机构持仓占比2.18%，环比24Q1 提升0.1pct。其中，航空机场板块持仓占比仍为最高，但呈持续下降趋势，截至24Q2 为0.71%，过去两年航运港口板块持仓占比持续提升，截至24Q2 为0.65%，已升至行业内第二，物流板块持仓占比呈现下滑趋势，截至24Q2 为0.44%，公路铁路板块持仓占比自23Q4 以来有显著提升，截至24Q2 升至0.38%。
2、 前期涨幅&本轮行情涨幅（以9 月23 日收盘计算）本轮行情启动以来交运行业整体涨幅19%，在所有行业中（申万二级行业）排名第26 名。分主要子版块来看，
1）航空：
前期调整幅度更大、消费复苏预期下利润弹性更大的标的本轮反弹幅度更大，具体表现为H 股反弹幅度高于A 股，吉祥航空、华夏航空反弹幅度高于春秋航空。
2）快递：
德邦股份和顺丰控股顺周期属性显著，且经营稳健在拉动内需等刺激经济的利好政策下，涨幅显著。通达兔等电商快递企业：与线上消费高度相关，叠加前期由于Q3 行业传统淡季，相对跌幅较大，因此涨幅也较亮眼。
3、 龙头涨幅（以9 月23 日收盘计算）
交运各子领域涨幅：依次为航空机场（涨幅23%，下同）、物流（21%）、航运港口（19%）、铁路公路（13%）。涨幅领先的板块主要为受宏观影响更大、消费属性更强的顺周期板块，且前期跌幅较多。
本行业前五名的涨幅龙头个股：依次为国航远洋、浙商中拓、密尔克卫、华夏航空、建发股份。以上个股主要为交运各子领域中市值偏低、跌幅更多、具备顺周期属性标的。
本行业机构前五大重仓股本轮涨幅排序：中远海能（截至24Q2 持仓排名第一，本轮涨幅20%，板块内排名64 名，下同）、春秋航空（25%，25 名）、中国国航（25%，24 名）、中远海控（21%，54 名）、大秦铁路（14%，117 名）。交运行业机构重仓股在本轮行情中整体涨幅靠后。我们认为，或因上述重仓股估值偏高、市值较大、且前期涨幅较多等原因导致。
股票推荐
1、 历史复盘
1）航空：航空股为典型牛市品种，A 股市场历次航空股行情主要驱动因素可归纳为供需错配、油价暴跌、人民币升值，其中供需是核心驱动。当三个核心驱动因素中有两个向好时，航空股有望迎来较大级别的上涨行情。
2）快递：顺丰控股在2019 年底-2021 年初，受宏观环境影响，高端消费线上化渗透率明显提升，顺丰业务量增长显著，同时拓展电商件网络，带动整体业务量快速增长。通达系：2020 年极兔进入中国市场，快递恶性价格战愈演愈烈，各家快递企业利润显著受损。2021 年9 月-2022 年在价格政策的托底下，价格竞争明显缓和，快递企业业绩实现阶段性修复，同时行业需求也逐渐回暖。
3）油运：复盘2007 年至今三轮较大行情（2007 年、2015 年、2022 年），其中2007和2015 年均伴随牛市。油运股行情主要驱动因素可归纳为供需错配（主要为需求端超预期）、战争事件催化。
2、 选股思路
1） 航空：油汇需求供给多重共振，优选跌幅更深的弹性品种。推荐中国国航H、南方航空H、吉祥航空、华夏航空、春秋航空。
2） 快递：经济向好，顺周期显著收益标的德邦股份、顺丰控股，低估值，受益于监管和电商红利标的圆通速递、中通快递、申通快递、韵达股份。
3） 油运：供给刚性确定，OPEC+增产可期，国内油品需求回暖，推荐中远海能H、招商南油、中远海能、招商轮船。
3、 推荐组合
当前位置，交运行业最看好的一只股票：吉祥航空；最推荐的组合：吉祥航空、华夏航空、嘉友国际、中远海能、中谷物流。
风险提示
1）航空需求不及预期，导致业绩不及预期。
2）快递行业价格竞争加剧，将带来行业价格战加剧，快递公司业绩将明显下滑。
3）OPEC+进一步减产，将导致油运需求向下，导致运价表现不及预期，进而导致业绩不及预期。