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投资策略专题:中美库存周期视角:为什么2023可能是主题投资大年

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历次复苏周期及市场表现总结: 1)在历次国内由主动去库向被动去库切换的阶段,市场都会进行复苏预期的交易,表现为大盘、顺周期板块引领的普涨行情。此后是继续上攻还是陷入震荡调整,取决于经济基本面复苏的实际力度。 2)12 年国内增速...

机构:天风证券股份有限公司

作者:刘晨明,李如娟,许向真,赵阳,吴黎艳,余可骋

历次复苏周期及市场表现总结:
1)在历次国内由主动去库向被动去库切换的阶段,市场都会进行复苏预期的交易,表现为大盘、顺周期板块引领的普涨行情。此后是继续上攻还是陷入震荡调整,取决于经济基本面复苏的实际力度。
2)12 年国内增速降档后,基本面修复力度需要同时考虑内生动能和海外需求的贡献。如果海外处在主动补库阶段(或前后),会增强国内复苏强度,从而大盘、顺周期板块继续上涨,典型如16 年-17 年初、20 年-21 年中。
如果海外处在主动去库阶段(或前后),则会削弱国内复苏强度;如果内生动能偏弱,则大盘、顺周期板块大概率在预期交易之后步入调整,典型如13 年、19 年。
3)弱复苏周期下(13 年、19 年),虽然指数层面空间不大,但由于基本面出现拐点迹象,市场逐步走出最悲观的预期,风险偏好会有一定改善。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升,最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性高的主题赛道,且挣钱效应不差。
当前中美库存周期位置及市场展望:
1)截止22 年12 月数据,中国工业企业库存与主营业务收入同比数据分别处在近十年的70.6%和39.4%分位;美国总库存和总销售同比数据分别处在近十年的92.4%和77.3%分位。
2)考虑国内周期位置,以及疫情影响减弱后经济活力修复+开工季来临,当前国内可能将由主动去库阶段逐步过渡到被动去库的复苏前期。但由于海外周期仍处在绝对高位,消化有待时日,本轮复苏交易的前半段大概率会受到海外周期的削弱(出口端的负面影响已经从22 年下半年开始逐步体现)。
3)结合过去几轮复苏区间的经验,我们倾向于认为,在年底年初的预期交易之后,指数层面大幅上涨的概率不高。但市场情绪升温的情况下,今年仍会有较好的主题和赛道投资机会。
主题方向上可关注:
1)新技术驱动:ChatGPT、钙钛矿、一体化压铸2)政策驱动:新型举国体制(军工、芯片)、人口老龄化、数字产业化。
3)由主题演化为基本面:信创、产业数字化、医疗基建和国产化。
风险提示:国内资金面变化,宏观经济下行风险,海外不确定性升级,业绩不达预期,疫情反复等。

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