机构：华福证券有限责任公司
作者：李清荷
永续债投资要点总结：
第一，永续债信用利差伴随着利率水平的下行而逐步下降，伴随上行而上升，但由于永续债的流动性比较弱，其估值调整较慢，永续债信用利差的波峰/波谷会总是滞后于国开债收益率，我们认为或可以通过寻找国开债收益率的高点/低点来对后市永续债信用利差走势的判断起到一定作用。
第二，在利差下行周期中，城投永续债总是四类永续债中利差下调最多的，因此当市场利率开始下行后，预计永续债利差也将开始一轮下行周期，建议优先关注城投永续债的配置机会，会有更高的利差收窄空间；在利差上行周期中，产业永续债最为“抗跌”，利差的回调幅度普遍更小。
第三，分期限来看，城投和产业类永续债均存在利差倒挂的情况，即中短期限永续债信用利差反而更高，建议关注城投、产业0-3年期永续债的投资机会；金融永续债不存在上述利差倒挂情况。
第四，相比于城投普通债，城投永续债是一个“牛市”品种，在债牛时期能带来更为可观的收益；而产业永续债由于整体流动性较好，该特性相对较弱。
第五，商业银行永续债与普通债相比，其流动性更强，也使其利差更易波动，易快上快下，当前银行永续债信用利差处于历史99.01%分位数，已基本调整到位，有一定利差保护，可重点挖掘中大型商业银行永续债投资机会，警惕银行业尾部风险。
基本面观察
跟踪期内（2023.02.06-2023.02.12）有2家主体评级遭下调，为江苏南通二建集团有限公司和上海全筑控股集团股份有限公司；1家公司主体被列入观察名单，为维尔利环保科技集团股份有限公司。
一级市场
发行规模方面，信用债发行量和净融资额环比上升，偿还量环比下降。发行利率方面，本期信用债的整体加权票面利率较上周下降22.69BP 至3.31%，城投债的票面利率较上周下降74.43BP至3.05%，产业债的票面利率上升15.44BP至2.60%；信用债的整体票面-投标下限空间较上期下降8.24BP至45.84BP。
二级市场
成交量方面，本期信用债整体成交量环比上升0.14%，产业债与城投债的成交量环比分别为1.40%和-0.82%。信用利差方面， AAA级产业债信用利差较上期收窄1.50bps至76.38BP，AA+和AA级产业债信用利差较上期分别走阔1.86bps、3.57bps至137.08BP、204.05BP； AAA、AA+和AA级城投债较上周分别收窄7.92bps、 11.75bps和8.70bps。成交异常方面，本期产业债高估值成交债券量为67只，低估值债券量为257只；本期城投债高估值成交债券量为181只，城投债低估值债券量为178只。
风险提示
市场风险超预期、政策边际变化。