机构:华创证券有限责任公司
作者:单戈
事项:
公司2024 年一季度实现营业收入497.48 亿元,同比增长24.51%,归母净利润22.23 亿元,同比下降18.28%。
评论:
已售待结转土储、计划竣工面积双下滑,2024 年营收增速可能放缓。1)2023年增收不增利,毛利率下降和计提资产减值损失是主要因素,2023 年结转毛利率16.02%,同比下滑5.99pcts,低利润项目结转占比提升;另外,公司计提资产减值50 亿元。分区域来看,公司在中部、西部、东北区域项目毛利率下滑超过10pcts,三片区毛利率分别降至14.04%、12.49%、12.56%,主要原因是房地产市场呈现区域分化态势,部分项目流速及售价实现度不及预期。2)2024 年一季度公司结算毛利率18.64%,同比下滑3.2pcts。3)截至2023 年底,公司已售待结转土储约4449 万方,同比下滑6.4%,2024 年计划竣工面积3400万方,较2023 年实际竣工面积下滑16%,预计2024 年公司营收增速可能放缓。
一季度销售金额同比下降45%,投资强度偏低。1)2024 年一季度公司实现签约面积366.87 万方,同比下降41.84%,实现签约金额629.84 亿元,同比下降44.81%,跌幅略小于百强房企(同比下降48%),销售均价17168 元/平,同比下降5.1%。2)公司在西安、天津、太远获取4 宗宅地,计容建面59 万方,总地价50 亿元,新增项目楼面均价8501 元/平。
中西部、东北区域未售土储占比提升至37%,仍需关注滞重库存消化。截至2023 年底,公司未售土储1.46 亿平(总建面-已签约面积),其中中部、西部、东北区域未售土储占比约37%,较2022 年底提高6pcts,主要原因是房地产市场区域分化明显,中西部、东北区域库存去化速度较慢,核心城市拿地投资战略难以彻底扭转土储质量下滑。
投资建议:融资优势保障公司不断聚焦核心城市,改善土储质量,奠定未来利润率和ROE 回升的基础,但短期内公司存量土储可能存在减值压力。我们预计2024-2026 年公司eps 分别为1.02、1.24、1.64 元(24、25 年预测前值为1.00、1.18 元),基于剩余收益模型测算公司价值,同时考虑到2024 年地产或存在销售下滑压力,公司2024 年目标价14 元,对应2024 年14 倍PE,维持“推荐”评级。
风险提示:行业继续单边缩表,市场超预期下行。