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A股2023年报&2024年一季报综述:业绩整体承压 下游消费相对较优

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投资要点:A 股盈利整体承压,资产周转率延续下行A 股整体盈利增速再下探,收入端承压,净利率下行拖累ROE。A 股2023 年报盈利增速小幅改善,24Q1 再度下滑,利润端修复动力不足,收入端延续下行之势, 仍未见到明显“ 拐点”。盈利...

机构:山西证券股份有限公司

作者:范鑫,张治

投资要点:
A 股盈利整体承压,资产周转率延续下行
A 股整体盈利增速再下探,收入端承压,净利率下行拖累ROE。A 股2023 年报盈利增速小幅改善,24Q1 再度下滑,利润端修复动力不足,收入端延续下行之势, 仍未见到明显“ 拐点”。盈利能力视角下, A 股ROE(TTM)23Q4 延续回升,但24Q1 净利率(TTM)由升转降,致使ROE(TTM)再度下滑,资产周转率、权益乘数亦均形成拖累,反映业绩回升面临压力。
双创盈利增速与ROE 相对优于主板,大盘股业绩增速更优,且盈利能力具有较强韧性,消费与周期风格业绩改善明显。主板与双创营收增速均延续下行,受基数效应影响,24Q1 归母净利润增速出现明显分化,双创改善明显。净利率企稳使得双创24Q1ROE 基本持平23Q4,且资产周转率亦呈现触底改善信号。而主板净利率、资产周转率仍未见改善,致使主板ROE 延续下行。大盘股业绩增速相对优于中小盘,上证50 代表的大盘股24Q1 归母净利润、营收同比增速均较2023 年回升,而沪深300 以及中证500、中证1000代表的中小盘股24Q1 营收普遍下行,以上主要宽基指数ROE 均下行,从相对幅度看,大盘股盈利能力亦具有较强韧性。消费与周期风格业绩改善明显,稳定风格依旧维持高增,成长与金融承压。中信五类风格24Q1ROE 普遍下行,但净利率延续改善使消费、稳定风格相对具有韧性。
下游消费业绩亮眼,电子行业景气度领先
A 股行业间盈利分化加剧,下游消费业绩增速优于上游能源材料与中游制造,24Q1 营收与归母净利润均保持较高增速,且净利率多回升,带动ROE上行,“出行链”相关的社服、交运盈利能力明显提升,虽然在高基数背景下单季度营收与归母净利润均下滑,但仍然保持在较高水平。中上游行业中,石油石化、电子24Q1 业绩呈现“量价齐升”之势。从库存角度看,轻工制造、石油石化、社服、公共事业等低库存行业有望逐步由被动去库向主动补库转化,从而使得盈利持续回暖,而电子、家电亦有望在需求回暖的拉动下持续去库,提升业绩表现。
以业绩、供需、杜邦分析、费用负担4 个维度从财务角度测算申万一级行业景气度:电子、机械设备、农林牧渔、轻工制造、社服、美容护理具有较高景气度;传媒、煤炭、通信、电力设备、家电、建筑装饰、建筑材料、钢铁、有色景气度相对靠后。
风险提示:国内经济超预期下行;海外经济超预期下行;数据统计误差

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