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全球生物柴油系列报告:UCO及牛油影响下的美豆油生柴需求前景与边际定价

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报告导读:美豆油正在打一场硬仗——2024年美国生物质柴油原料进口量创历史新高,前3个月,UCO+菜油+牛油进口量达到了168万吨,较去年同期增长52.7%(58万吨),这引发了市场对于美豆油需求前景的担忧。然而周末惊现传闻——...

机构:国泰君安期货有限公司

作者:尹恺宜

报告导读:
美豆油正在打一场硬仗——2024 年美国生物质柴油原料进口量创历史新高,前3 个月,UCO+菜油+牛油进口量达到了168 万吨,较去年同期增长52.7%(58 万吨),这引发了市场对于美豆油需求前景的担忧。
然而周末惊现传闻——拜登政府将对进口中国UCO 征收关税,从现行的4.6%加征至19.5%。同时传闻NOPA 敦促EPA 禁止进口中国UCO,NOPA 也可能禁止成员压榨厂使用UCO。就此事件,我们的看法是:
1、中国UCO 和南美豆油一样,仅在特定时期打开利润窗口后迅速关闭,目前进口已无利润,全靠生柴利润维持,在美国境内成为比豆油更不划算的原料;2、美豆油需求端的边际定价依次锚定替代原料价格的顺序为:DCO、牛油,最终是UCO,加税无疑还是提高了需求计价中枢并替美豆油寻回部分需求;3、从利润上讲,我们认为4 月就是美豆油需求计价的至暗时刻,。USDA 现在的130 亿磅工业需求极大概率大幅低估,我们给到135 亿磅的年用量预估并警惕7 月上演去年同期的逼仓场景。
4、对华“脱钩断链”和制造业回流已经成为美国两党少有的共识,大幅提高中国进口商品的关税是一举两得,已经成为美国政府产业政策的固定组成部分,因此我们不排除后续更加激烈的贸易保护措施,主动降价面临的可能并非贸易流的打开而是更严厉的关税制裁。中国商品未来主要的“出海”目的地还是在于亚欧非,尤其是欧盟。
除了UCO 进口的影响,我们还关注来自牛油原料的冲击,今年不论是巴西还是美国本土牛油均有继续供应原料的潜力,而对应的油脂化工原料挤出将向棕榈油寻求替代,我们认为牛油尚有至少60 万吨的年度原料增长空间,对中国UCO 的70 万吨减量风险形成有效弥补。
同时,因为牛油原料可得性有限,如果按照1-2 月美国生柴中牛油用量每个月大概30 万吨的量来线性外推,那么美国今年用牛油较2023 年增170 万吨的量恐无法实现,因此美豆油2024 的生柴需求我们仍以620 万吨以上的水平看待,较2023 年增30 万吨。

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