机构：中国国际金融股份有限公司
作者：齐丁,陈彦,王政,杨文艺
观点聚焦
投资建议
建议重视黄金板块“市值资产比→市盈率→成长性”的重估，关注招金矿业、中金黄金、湖南黄金、紫金矿业、赤峰黄金、银泰黄金以及中国黄金国际（未覆盖）、西部黄金（未覆盖）等标的。
理由
正本清源看黄金。国际货币体系的变迁本质上是人类寻找信用秩序驻锚的过程。虽然金本位制已时过境迁，美元已成为当前事实上的国际本位币，但黄金作为天然的信用量度，仍然是人类纸币信用的重要对冲品。实际利率作为持有黄金的机会成本，从逻辑和实证上是研究黄金的有效框架。
黄金有望在2023 年创出较高涨幅。我们认为，随着美国通胀逐步回落，将驱动美联储放缓加息节奏，甚至开启降息周期，实际利率有望持续回落；再叠加当前逆全球化背景下，全球货币体系面临深刻变革，黄金储备的购买需求正在系统性上升，我们认为金价已进入右侧上行通道，并有望突破2075 美元/盎司的历史高位，甚至达到2300-2500 美元/盎司的水平。
为什么当前国内黄金股逡巡不前，整体涨幅受到压制？一是本轮金价的上行伴随着人民币汇率较大幅度的波动，导致国内外金价的上行节奏略有错配，这也使国内黄金股走势受到阶段性干扰。二是去年11 月初以来，A股风险偏好回升以及黄金个股出现一些不确定性，使黄金股配置情绪承压。
黄金绽放，正逢其时：我们看好2023 年A/H股黄金板块配置机遇。一是黄金板块具备看涨期权价值。即使美国通胀在回落过程中韧性较强，可能导致美联储鹰派超预期，但考虑到人民币汇率具备较强弹性，人民币贬值会对人民币金价提供较强支撑。二是黄金板块前期相对于金价滞涨，具备较大重估空间。作为典型的顺周期行业，随着金价中枢逐步抬升，黄金公司业绩兑现度和弹性将愈加凸显，管理机制也容易出现正向改善。三是成长性和安全性的重估动能强劲。拉长来看，金价自2015 年底至今震荡上行，涨幅达80%左右，驱动了国内黄金上市公司三大表的修复以及资本开支能力的提升，也赋予其较强的业绩成长性。同时，逆全球化背景下，海外地缘政治风险上升，黄金公司如何实现“安全的成长”至关重要。
盈利预测与估值
我们下调紫金矿业2022 年盈利预测11.8%至201 亿元，上调2023/2024年盈利预测9.3%/6.2%至267/319 亿元。维持A/H股跑赢行业评级，上调A股目标价42.3%至14.8 元，隐含上行空间29.9%；上调H股目标价54.7%至16.4 港币，隐含上行空间33.8%（详见P26）。维持其他公司盈利预测不变。
风险
1）美国通胀回落慢于预期，导致美联储鹰派超预期；2）人民币汇率波动超预期；3）黄金公司业绩低于预期。