策略深度研究：居民资产配置角度看超额储蓄流向

四类居民家庭资产配置模型来看资金分配和定位。和资本市场上的资产配置模型有所不同，居民家庭资产配置模型是指向其资金流向、配置资产比价的重要依据，在今年超额储蓄流向的问题中更加值得探讨。目前常见的家庭配置模型主要有四种，基于这四种模型我们可以从生命周期去对应资产久期、从风险偏好去对应现金类分布、从刚需和投资界定住宅价值、从存款搬家来看储蓄和理财腾挪。
从国内资产表现来看居民超额储蓄的分配效应。站在居民部门资产配置的角度上，存款是“安心保障”，房地产是“居住+投资”，股票和基金是“接纳风险+增厚收益”。（1）存款仍是国内居民重要的投资渠道，虽然对财富积累而言是缓慢的，甚至在特定年份跑不赢通胀，但其安全稳健性符合居民避险的诉求，特别是在2022 年理财破净期间，居民理财转定期现象较为普遍，导致定期存款所占比例达到历史峰值。（2）股票基金净值经历过2015-2016 年大涨大落后，仍然是弹性最高的资产，且对于居民而言投资于股票基金的长期回报要强于投资股票指数本身。
（3）房地产过去几年始终保持着稳定的增长，相对来讲价格涨幅较为平稳，首套房或者改善型的住宅仍是居民刚需，在一线城市表现更为明显。
股票类资产在居民资产占比边际走高。虽然股票类资产在居民资产盘子中占比并不算高，但近年来一直在边际走高，取代了部分住宅类资产的分布。从前几轮股市上涨行情中挖掘资金流向可以发现，居民部门布局A股市场较外资和国内公募资金偏晚些。
居民超额储蓄有望催生市场行情。居民超额储蓄是否会催生股市行情，并非取决于绝对金额或者比例，而是取决于风险偏好高的投资者什么时点入场。在风险最高的一项资产组合下，中国居民资产的权重达到14.7%，只要高风险偏好这类投资群体对未来A 股有信心，那么当这部分居民资金转化为A 股市场流动性，则会带动行情的持续回暖，而且多数是估值驱动的普涨行情。
股房性价比指向股票相对房地产价格走势还有上行空间。从量价匹配的角度来看，目前股房性价比和股票相对地产成交增速处在周期低位，股房性价比更是处在过去10 年来的低点，每逢触及这一低点时往往会引起成交放量和市场反弹。在“房住不炒”和经济复苏的主线思维下，股市相对于房地产投资回报的弹性更高，有望引流资金步入A 股市场，完成上涨预期的自我实现。
风险提示：需要提示投资者的是，海外地缘冲突尚未结束、政策到经济的传导过程中存在时滞等。