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宇邦新材(301266):焊带龙头企业 关注0BB推进以及市占率提升

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2023 业绩低于我们预期 公司公布2023&1Q24 业绩,2023 年公司实现收入27.62 亿元,同比+37%,归母净利润1.51 亿元,同比+51%,业绩低于我们预期,主要由于下游组件端成本压力以及原材料铜价上涨所致。1Q...

机构:中国国际金融股份有限公司

作者:陈显帆,白鹭,朱尊,胡子慧

2023 业绩低于我们预期
公司公布2023&1Q24 业绩,2023 年公司实现收入27.62 亿元,同比+37%,归母净利润1.51 亿元,同比+51%,业绩低于我们预期,主要由于下游组件端成本压力以及原材料铜价上涨所致。1Q24 公司实现收入7.00 亿元,同比+26%,环比-2%,归母净利润0.35 亿元,同比-4%,环比+3%。2023 年公司焊带业务毛利率同比提升0.01ppt 至11.2%,其中互连焊带毛利率同比提升0.3ppt 至10.07%,我们认为主要由于加工费水平较高的SMBB 产品占比提升所致;期间费用率同比-0.14ppt 至4.49%,费用端控制良好;经营性现金流净额为-2.02 亿元,同比改善,主要由于公司应收款项回款质量提升。
发展趋势
出货稳步增长,电池技术迭代下SMBB出货占比进一步提升。2023 年公司出货3.3 万吨,同比提升47.8%,我们测算公司1Q24 出货近9000 吨,环比基本持平,受益于TOPCon电池组件持续放量,公司预计24 年SMBB占比或超60%。
展望后期,我们认为公司有望凭借技术+资金实力+优质客户资源实现市占率提升,同时0BB焊带的导入有望带来加工费的提升,具体来看:量:技术+资金+客户优势推动市占率提升。1)技术:在电池技术多元化发展的背景下,对焊带环节提出更多的产品要求,公司秉承产品驱动战略,重视研发投入,产品布局完善;2)资金:由于下游大组件厂回款周期长构建天然资金壁垒,公司自身规模大,得到银行授信的额度高、利率低,可用资金充足;3)客户:焊带对组件良率影响大,下游客户验证周期长(约6 个月),公司现已获得下游客户的广泛认可,全球前十大组件厂(除碲化镉组件FIRST SOLAR)均为公司客户。
利:关注0BB焊带导入带来盈利修复。当前SMBB焊带主流线径为0.26mm,我们认为后续有望向0.24mm发展,更细的焊带对应的加工难度进一步提升,同时0BB作为新型电池降本技术路线之一,我们认为有望在降本诉求更高的HJT中应用,若0BB技术成熟后有望进一步应用在TOPCon中。0BB技术需要电池组件厂商、串焊厂商以及其他辅材厂商共同推进,公司与下游客户以及其他辅材厂商合作紧密,率先推动0BB焊带量产。
盈利预测与估值
由于产业链价格超预期下跌以及铜价上涨,我们下调 2024 年净利润 13%至2.3 亿元,引入2025 年净利润3.0 亿元。当前股价对应 2024/2025 年17/13 倍市盈率,后续我们建议关注0BB 焊带导入带来的盈利提升,维持跑赢行业评级,考虑到行业中枢下移,下调目标价22%至51 元,对应 2024/2025 年23/18 倍市盈率,较当前股价有 33%的上行空间。
风险
光伏装机不及预期,行业竞争加剧,客户集中度风险。

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