机构：开源证券股份有限公司
作者：陈雪丽
行业：3 月猪价淡季不淡周期趋势向上
3 月压栏二育积极性提高，生猪供给偏紧猪价淡季不淡。据涌益咨询，2024 年3月全国生猪销售均价为14.69 元/公斤，环比1.94%，同比-3.61%。涌益监控样本3 月屠宰量达398.23 万头，同比-3.86%。历年3 月为猪肉消费淡季猪价趋势下行，但2024 年3 月以来猪价淡季不淡趋势向上，主要系2023 年9-11 月北方疫情小体重生猪损失传导及年前生猪降重超卖影响，市场适重猪及大猪供给偏紧。肥猪溢价下，行业压栏二育积极性提高，截至3 月末，生猪出栏均重提升至124.67公斤/头，较2 月末提升2.95 公斤/头，且受饲料价格下行影响，压栏二育积极性仍高，二育持续滚动入场对猪价形成强支撑。
3 月生猪供给偏紧毛白价差改善，冻品库存压力缓解。据涌益咨询，截至2024年3 月末，监控样本毛白价差4.49 元/公斤，同比+0.53 元/公斤。3 月虽为生猪消费淡季，但受生猪供给偏紧及二育入场截流屠宰量影响，下游猪肉供给偏紧驱动毛白价差上行。截至2024 年4 月11 日，全国冻品库容率下降至17.5%，冻品库存释放冻品压力得到缓解，展望后市，猪肉消费边际向好。
涌益样本3 月能繁环比增加但2024Q2 不具备大幅增产基础，养殖亏损收窄周期趋势向上。3 月涌益监控样本能繁存栏环比+1.57%，月均自繁自养头均亏损146.19 元且亏损持续收窄。截至2024 年3 月末，规模厂15 公斤仔猪出栏价达708 元/头，同比+55 元/头，较2 月末+154 元/头；50 公斤二元母猪价格1574 元/头，相对维稳但低于2023 年同期。3 月能繁存栏虽环比转正，但2024Q2 补栏能繁或提高配种率对应2025 年2-4 月淡季生猪出栏，且行业行业资金仍偏紧，当前行业以减少淘汰母猪及提高配种率为主，能繁不具备大幅增产基础。生猪供给偏紧需求边际改善逻辑逐月强化，猪价上行有较强支撑，猪周期趋势向上，建议回调阶段分批加强配置。
企业：3 月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏均重环比抬升截至2024 年4 月11 日，主要10 家生猪养殖上市企业均已发布3 月生猪销售数据。生猪养殖上市企业3 月合计出栏生猪1177.31 万头，同比+4.92%。牧原股份、温氏股份、新希望、*ST 正邦、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物、唐人神、金新农3 月出栏量分别为547.1、262.05、152.55、27.21、40.9、49.03、25.7、25.92、34.68、12.17 万头，分别同比+9%、+26.4%、-9.8%、-44.2%、-24.5%、+8.3%、-37%、+22.6%、-30.4%、+37.2%。
出栏均重方面，3 家企业公布出栏均重，温氏股份、*ST 正邦、大北农3 月商品猪出栏均重分别为122.5/133.3/121.6 公斤/头，分别环比+1.0/+2.7/+8.2 公斤/头。
销售均价方面，牧原股份、温氏股份、新希望、*ST 正邦、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物3 月商品猪销售均价分别为14.24/14.73/14.34/13.88/15.15/14.41/14.65/13.72 元/公斤，分别环比变动+3.2%/+3.0%/+3.2%/+4.4%/+4.5%/+3.7%/+1.0%/+3.2%。
风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。